燃气行业重大事项点评：国家管网公司挂牌 矛盾望迎缓解 市场化改革再进一步

　　国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌成立。

    　　评论：

    纳入三大重要资产，第三方公平开放持续推进。媒体报道国家管网公司的股权比例中，国资委、中石油、中石化和中海油的持股比例分别为40%、30%、20%和10%，未来还有望进一步引入社会资本。中石油总经理张伟将担任国家管网公司董事长，中石油副总经理侯启军将出任国家管网公司总经理。根据此前《石油天然气管网运营机制改革实施意见》指导的资产划转意见，此次管网公司的资产包括（1）天然气管网：三大石油公司全资或控股的、设计最高工作压力大于4Mpa 的天然气管道及其附属设施；（2）油管网：大于或等于6.4Mpa的原有、成品油管道；（3）管网调度业务；（4）三大石油公司省网股权；（5）LNG 接收站以及（6）储气库。根据此次资产划转计划以及10 月能源局下发的管网资产向第三方公平开放的指导，国家管网公司已经实质运作。

    行业影响展望1：上游增产预期明显，各类主体有望加速进入公平市场。此前我们在《国家油气管网公司成立，看得见的和能看见的》报告中详细参照了国家电网成立时的历史背景和上游增产情况，类比彼时，当前国内天然气供不应求的状态、管网资产剥离后三大石油公司运营重心的转移以及补亏的诉求，都有望使国产气延续高增。同时中游管输的公平开放有望增强低成本气源的竞争力，进而促进三大石油公司外的煤层气等开采主体的增产和消纳动力，叠加俄罗斯进口气对供应带来的共振提升，进一步增强供给端的增长动力。

    行业影响展望2：下游最大的量价矛盾有望进一步缓解。近年城燃公司发展的最大矛盾在于巨大需求量和有限供给带来的成本压力，而国家管网公司有望从三个维度逐步缓解：（1）国产气增产从根本上缓解供需矛盾，且破除上中游垄断后国内供应竞争提升遏制价格大幅上涨；（2）LNG 接收站和管网开放进一步引入海外气源缓解供给端压力；（3）管输环节收费有望进一步透明化，中间环节提效望进一步压缩成本。

    行业影响展望3：中游建设提效，全国统筹提升智慧化调度能力。对长输管网的统筹建设有望解决今年国内管网建设主体繁杂、低效等问题，同时面对区域供需失衡的当务之急，国家管网有望在区域联通线方面加速建设。同时国家管网在调度方面的在手资源显著多与此前三大石油公司分而自治，因此全国一体化的指挥调度水平有望明显提升。

    城市燃气公司盈利拐点在望，高增长+稳定现金流可期。在国内供需价格缓解的背景下，上游企业在旺季的涨价动力有望逐步减弱，从龙头企业毛差来看，新奥能源、华润燃气和中国燃气毛差在2018 年大幅下降至约0.6 元/方的水平后，2019H1 毛差基本保持稳定或略有回升。因此我们预计首先龙头公司的盈利能力有望保持稳定，而二线和区域性的城燃企业在成本端的压力有望在未来得以缓解，城燃企业的公用事业属性有望进一步凸显，同时高增的需求也有望持续释放。

    投资建议：尽管国家管网公司的资产划拨和运营机制仍需要时间理顺，但行业矛盾的缓解已经有了清晰方向，因此我们首推受矛盾缓解后利润端最为受益的下游标的，推荐拥有LNG 接收站资产的全国燃气分销龙头新奥能源（H）、拟2020 年完成对新奥能源收购的上下游一体化平台新奥股份、沿海地区的A股城燃龙头、以及立足京津冀地区进行全国扩张、业务结构显著改善的百川能源，建议关注立足河南全国扩张、售气量保持20%以上高增的天伦燃气（H）。

    　　同时我们建议关注上游非常规气开采的优质企业新天然气、蓝焰控股。

    风险提示：天然气消费量增速不及预期；国家管网公司整合进度不及预期；供给提升不及预期；煤改气、价格政策推进不及预期。