徐工机械(000425)：爆款新品推动份额回升 计提正常助力2020年业绩高弹性

本报告导读：

    起重机行业2020 年增长确定性高，徐工新品上市即成爆款，份额有望显著回升；2020年计提正常助力业绩弹性，上调2020 年净利润至52 亿，上调目标价至6.6 元。

    投资要点：

    结论：市场普遍认 为徐工汽车起重机份额下滑难以反转，我们认为2019年8 月新品上市即成爆款，拉动10 月市占率回至42.8%，判断年底将继续回升，2020 年43-45%概率较大。基于逆周期强化基建增速回升，预计2020 年起重机行业增长5-10%，公司增长10-15%。维持2019 年EPS 0.51元，判断2020 年减值损失计提回归正常，上调2020-21 年至0.66（+0.1）/0.70（+0.11）元，上调目标价至6.6 元，对应2020 年10 倍PE，增持。

    逆周期强化基建增速有望回升，后周期品种增长确定性高。年底专项债提前下发万亿额度，新项目落地开工提速，11 月挖机增长21.7%、10 月汽车起重机增长19.5%，较Q3 大幅上行。预计2020 年基建上行，一季度将显著见效，而汽车起重机下游以基建为主，预计2020 年增长5-10%。

    新品上市即成爆款，徐工汽车起重机份额将显著回升。2019 年初因产能限制，错过春季销售旺季，2019H1 市占率下滑至近39%，7 月起单月份额回至38-39%，8 月KC、G1 新品推出后，9-10 月市占率回至42.8%、1-10 月累计回至39.5%，预计年底继续回升至全年约40%。基于市场对新品强烈回应，判断2020 年徐工汽车起重机份额回升至43-45%概率较大。

    2019 年大额计提夯实资产，上调2020 年净利润至52 亿。2019Q1-Q3 计提减值损失11 亿（坏账损失9.9 亿），远超历史年度减值损失均值5-6 亿水平，判断2020 年减值损失回归正常；起重机板块增速预计在10-15%，盈利能力大幅提升，预计2020 年仅汽车起重机净利润20 亿以上。

    风险提示：地产投资增速大幅下滑、行业过度竞争引发价格战