2019年11月进出口数据点评:真实的内外需?

类别:宏观 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵伟/张蓉蓉 日期:2019-12-09

事件

    2019 年11 月,按美元计,全国出口同比-1.1%,前值修正值-0.8%;进口同比0.3%,前值修正值-6.2%;贸易帐387.3 亿美元,前值修正值425.4 亿美元。

    点评

    11 月出口依然不振;未来一段时间,低基数对出口数据起到一定支持,但外需疲弱对贸易链的压制或将继续存在。11 月出口增速回落至-1.1%(市场平均预期0.8%),外需疲弱仍是压制出口的核心逻辑。出口导向型的其他代表性经济体中,韩国出口继续深跌、巴西跌幅进一步扩大。以美国为代表的部分发达国家,近期数据改善并非缘于内需,库存及产能周期等都指向经济仍处下行通道。

    分国别来看,对发达经济体和新兴经济体出口继续分化,对美欧日等出口仍是主要拖累。11 月,我国对美、欧、日出口同比增速分别为-23%、-3.8%、-7.8%,对总出口增速的拖累有所扩大。对新兴经济体出口总体延续较好态势,其中对东盟出口增速上升2.2 个百分点至18%,对金砖国家的出口增速转负回正。分产品来看,劳动密集型产品出口跌幅扩大,机电和高新技术产品出口跌幅收窄。

    进口增速自5 月以来首次转正,低基数起到一定贡献,真实的内需或难言改善。

    11 月进口增速0.3%(前值-6.2%),低基数起到一定贡献(去年11 月进口增速单月下滑约18 个百分点)。环比来看,11 月作为进口旺季,进口环比仅增长7.4%、低于2011 年以来同期平均水平(9.4%),或意味着内需尚未出现明显改善。考虑到进出口同比数据波动较大,不宜根据单月数据推演内需改善的结论。

    分产品来看,大豆和汽车对进口增速回升的拉动最明显,或受关税政策调整影响较大。11 月大豆和汽车进口数量增速分别上升64.4 和46.9 个百分点至53.8%和21.8%。大豆进口高增,或与10 月下旬我国下发1000 万吨美国大豆进口关税豁免配额有关,而汽车进口大涨、或为12 月15 日起恢复对美产汽车及零部件加征关税前的“抢进口”。其他商品中,塑料和铜材等进口增速小幅回升。

    重申观点:稳增长以结构性支持为主,并非重走老路;在总量层面,对政府债务、国企杠杆等要求并未放松,存量负债和收支平衡压力下,政府支出仍受一定约束。中期来看,“调结构”仍是经济的核心逻辑,稳增长为调结构创造相对平稳宏观环境;经济本身来看,“逆周期调控”的空间和效力受高杠杆明显压制。

    风险提示: 海外经济下行幅度超出预期。