先导智能(300450)：发行可转债 全球电芯行业将进入新一轮扩产周期

　　事件：

    　　公司于12 月7 日公告，拟发行可转换为公司A 股股票的可转换公司债券，本次拟发行可转债募集资金总额为10 亿元，发行数量为1,000万张，初始转股价格为39.15 元/股，可转债期限为六年。

    　　点评：

    　　1. 本次募集的10 亿元资金将主要用于年产2,000 台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目、以及补充流动资金。项目资金主要用于扩产，进一步增强公司的竞争能力。

    　　2. 全球电动化趋势确定。国内新能源中长期产业规划征求意见稿将2025 年新能源汽车占比从20%提升至25%，同时工信部宣布对外资电池厂彻底放开，证明国内新能源汽车和电池产能的增长是确定性的。其次，随着欧洲排放法规的严格限制，并且目前欧洲还没有较大的电芯企业，欧洲将进入一个快速的扩产周期中。

    　　3. 兵马未动粮草先行，2020 年全球电芯行业将进入新一轮扩产周期，设备空间上千亿。根据预测，预计到2025 年全球新能源汽车对于动力电池的需求将达900GWh，目前全球产能在180-200GWh 左右，未来五年新增需求将达700GWh，对应的设备投资达上千亿。

    　　4. 先导通过收购与研发，竞争力大幅增强，同时绑定世界级龙头客户。公司通过卷绕机向整线延伸，虽然由于效率提升使得单GWh的设备投资额在下降，但公司由于可以提供中后段整线设备，所以先导在单GWh 的投资额占比在提升，订单份额在增长。其次，公司与本轮扩产的主力均有合作关系，本轮下游扩产必将受益。

    　　盈利预测：预计公司2019~2021 年利润为9.65 亿、13.51 亿、17.81 亿，PE 为36 倍、26 倍、19 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期，新签订单不及预期。