三一重工(600031)公司深度研究报告:竞争力是如何炼成的?

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/代川 日期:2019-12-09

  产品力:世界级的品质,无以复加的服务。公司挖掘机从零起步,连续9 年成为国内第一,公司以国内领先的研发体系聚焦产品品质提升,并提供无以复加的服务。2019 年以来,公司在大挖领域战胜卡特彼勒就是力证,世界级的品质和服务体系使得公司的产品更具有价格竞争力。

      渠道力:不可复制的特色代理体系。三一的代理体系区别于国内其他体系的是:(1)代理商资产实力和抗风险的能力更强;(2)代理商的利益分配机制更有弹性;(3)给予更大力度的代理商的帮扶和投入。独家代理模式,使三一和代理商共赢共生,而本轮三一和代理商共同经历周期后,代理商的实力更加强大,代理体系也更加完备。

      制造力:推行数字化改革,更高产出,更低成本和费用体系。公司把数字化作为当前的两大战略之一,率先在行业推行营销、生产、研发全方位的数字化。数字化带来的效果明显:(1)公司拥有更高的产出效率,人均产值水平超越卡特彼勒;(2)更低的生产成本和更低的费用体系。

      抵抗危机的管理能力。公司高管团队稳定,同时具备良好的企业家精神,始终聚焦工程机械产业,及时调整公司的经营重心及时收缩战略回归价值销售,渡过危机后,强调更高质量、更加健康长远的发展模式。

      19-21 年EPS 分别为1.35/1.611/1.76 元/股。对应最新股价的PE 估值水平为11.5x/9.7x/8.9x。当前行业可比公司20 年PE 为12.5x,可比的主机厂平均PE 估值水平为8x,海外可比公司PE 均超过12x。公司是国内工程机械龙头,市占率持续提升,且当前阶段公司海外业务持续扩张,我们给予公司20 年12x 的合理PE,测算公司合理价值为19.36元/股,我们继续给予公司“买入”评级。

      风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。