晨会“餐”

　　宏观经济分析：政治局会议确定“稳增长”基调，不应过度看空2020 年宏观经济

    　　事件：12 月6 日，中共中央政治局召开会议，分析研究2020 年经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。

    　　点评：

    　　1、风险挑战明显上升，国内外形势趋于严峻。在会议召开的背景方面，去年12 月政治局会议的提法是“面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务”，今年7 月政治局会议的提法是“面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面”，而本次政治局会议的提法则是“面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面”。对比去年12 月，虽然国际环境“错综复杂”，国内任务“艰巨繁重”，但是还不至于形成“风险挑战”，对比7 月，“风险挑战”在数量方面“明显增多”，而到了12 月，“风险挑战”在数量与处理难度两个方面均“明显上升”。对国内外环境的提法，总体上看措辞是越来越严峻。行至2019 年12 月，国外方面，中美贸易战始终悬而未决，第一阶段协议尚未签订，导致2019年我国出口增速一直承压，与此同时，在经济领域之外，美国在部分地区不断挑战我国底线，同时打“经济”牌与“非经济”牌；国内方面，2019 年我国工业企业利润总额累计同比持续个位数负增长，亏损企业亏损额累计同比与亏损家数累计同比居高不下，导致失业率中枢较2018 年明显上升，严重侵蚀消费增速，同时削弱民间资本投资的能力与意愿，进而使得制造业投资增速上行乏力。以上两方面是2019 年我国宏观经济增速承压的两条主线。

    　　2、保持经济运行在合理区间，政策重心偏向“稳增长”。在“风险挑战明显上升”，叠加2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年的背景下，本次会议指出，要“全面做好‘六稳’工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间”。首先，关于“六稳”，去年12 月的提法是“进一步做好‘六稳’工作”，今年7 月的提法是“全面做好‘六稳’工作”，而本次会议则两提“全面做好‘六稳’工作”，“稳增长”的政策引导倾向较为明显；其次，与今年7 月相比，“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定”的顺序没有变，“稳增长”依旧位列第一，而与去年12 月相比，则多了“保稳定”的提法；最后，对于经济增速，去年12 月的提法是“保持经济运行在合理区间”，2019 年在1、2、3 季度GDP 不变价累计同比分别为6.4%、6.3%、6.2%的背景下，4 季度GDP 不变价累计同比亦即2019 年全年经济增速大概率为6.1%，落在6.0%-6.5%的“合理区间”之内，符合政府与市场的预期。本次会议再提“保持经济运行在合理区间”，预计在2020 年政府工作报告中，经济增速的目标区间下调至5.5%-6.0%的概率极低，大概率被调整为6.0%左右，也有可能依旧位于6.0%-6.5%之间。在此前提下，叠加考虑2020 年侧重“稳增长”，预计经济增速大概率落在“6.0%左右”的“中右侧”，即6.0%，乃至6.1%。