军工行业2019年第50周周报:主战装甲成功外销 改革预期持续升温

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:彭磊/杨宇/滕光耀 日期:2019-12-09

本报告导读:

    成长与改革提速,首选细分龙头;中国VN1 及VT-4 运抵泰国,VT-5 成功外销孟加拉,关注装甲出口;资本运作频率加快,改革预期持续升温。

    摘要:

    成长与改革提速,首选细分龙头。本周上证综指上涨1.39%,创业板上涨3.72%,国防军工指数上涨2.85%,跑赢大盘1.45 个百分点,排名第8/29。短期来看,受益于军改影响消除带来的装备费执行率提升,预计2019-2020 年行业增速有望超过20%;长期来看,世界格局向两极化发展,大国博弈加剧,加大国防投入是必选项,同时2019年国防白皮书明确到2035 年基本实现国防和军队现代化,我国军费仍处于补偿式刚性增长期,具备抗经济周期属性,首选细分龙头。而改革方面,建议关注军工资产证券化和军品定价改革,前者首选信息化类标的,后者首选主机厂。估值方面,部分军工龙头标的持续调整,估值降至历史低位,具备较高的配置性价比。

    中国VN1 及VT-4 运抵泰国,VT-5 成功外销孟加拉,关注装甲出口。1)12 月3 日,泰国陆军接收首批中国造VN1 步兵战车以及10辆VT4 主战坦克(新浪军事);11 月30 日,在孟加拉国防部发布的一段视频中,孟加拉国防部宣布将会采购44 辆VT-5 轻型坦克(搜狐网)。2)我们认为,我国军队机械化建设目标明确,近几年主战装甲需求主要来自于我国陆军武器装备更新换代,市场担心长期持续成长性;而我国主战装甲技术先进,且性价比较高,近年来逐步获得发展中国家关注,考虑到2012-2016 年我国装甲车辆出口额18.8 亿美元,国际市场占有率11.9%(SIPRI),仍有较大提升空间,未来出口市场有望成为陆装产业新增长极。

    资本运作频率加快,改革预期持续升温。1)股权激励:股权激励是解决国企军工管理层动力不足的关键,12 月2 日杰赛科技发布股权激励计划,预计未来股权激励有望在军工行业中继续铺开。2)资产证券化:12 月2 日中航机电公告,拟转让贵阳电机100%股权,收购南京航健70%股权;4 日中航电子公告,拟转让宝成仪表100%股权。

    我们认为,今年以来行业资产证券化频率明显加快,一些新运作模式有望加快军工资产证券化进程,建议首选信息化类标的。2)军品定价改革:预计军品定价改革有望逐步落地,未来主机厂利润率水平有望逐步提升,重点关注“定价改革+管理层激励”带来的投资机会。

    投资主线:1)核心资产+管理层激励:中航光电、中航沈飞、中航机电、振华科技(受益)。2)细分领域龙头:中直股份、航天电器、内蒙一机、中航电测、中航电子、光威复材、菲利华、鸿远电子、火炬电子(受益) 。3)资产证券化:四创电子、国睿科技、杰赛科技(受益)、天奥电子(受益)。