文化传媒行业研究周报：行业寒冬逐渐消融 影视剧再出发

投资摘要：

    市场回顾：

    上周（2019.12.2-2019.12.8）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化1.39%、3.09%、3.72%、3.83%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第3 名。自2018 年初至今，上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别上涨16.7%、36.4%、38.1%、14.5%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第18名。

    每周一谈：行业寒冬逐渐消融 影视剧再出发

    本周五影视行业迎来上扬行情，包括华策影视、慈文传媒、唐德影视等公司涨停。正如我们两周前周报中的观点，传媒板块，包括影视行业均处于反转的进程中。本周单独讨论一下影视剧行业。对于影视剧行业前三年的低迷，我们认为，主要有三点原因：

    监管收紧；

    一级市场投资减少；

    下游现金流恶化。

    时至今日，我们认为以上因素目前有边际向好的迹象：

    下游现金流预计明年有所提升。包括爱奇艺、芒果在内的平台均有透露明年预计对基础会员费用进行涨价，我们认为这将是国内视频行业第一次集体性的涨价。以目前视频平台ARPPU 值10-15 元/月的水准来看，涨价5-10 元对平台端将会带来较大的现金流入。

    监管有所宽松。一方面以《少年的你》为代表的敏感题材电影改档后得以上映，另一方面，前期受管制较多的古装片题材在年底也得以集中上映，包括《庆余年》、《鹤唳华亭》为代表的古装片也是获得市场的好评。

    此外，在行业寒冬期，我们认为行业也完成了集中度提升的进程。从电视剧制作甲级证的公司数量来看，近年来能够生产顶级内容的机构数在缩减。从2011-2016 年，拥有甲级证的制作机构稳定在130 家左右，2017-2018 年滑落到113 家，而今年更是下滑至73 家，为历史新低。但是与此同时，我们检测到影视剧故事片的备案数量自6 月份低点后也是连续三月上升，也代表了供给端在消化了新的行业政策后有所回暖。总体而言，我们认为无论是细分影视剧行业还是传媒板块均是迎来底部反转的机会，影视剧标的推荐关注龙头华策影视以及实控人变更后带来新气象的慈文传媒。

    投资策略及组合：

    我们认为板块性投资机会已在眼前，目前优先关注收业绩与估值双重提升的行业龙头，推荐重点关注收入端逐渐改善的分众传媒、受监管宽松以及提价预期利好的芒果超媒、受益于云游戏趋势的精品游戏研发商完美世界、影视行业龙头光线传媒、中国电影。

    推荐组合：芒果超媒、中国电影、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。

    风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。