深度*行业*传媒互联网行业周报：继续看好游戏 关注影视去库存带来的业绩弹性

A 股传媒板块第49 周（12 月2 日-12 月6 日）上涨3.52%，板块表现弱于创业板指（上涨3.72%），强于上证综指（上涨1.39%）。中银传媒建议关注投资组合：当代明诚（+3.60%）、姚记科技（+10.34%），顺网科技（+7.57%），芒果超媒（+9.46%），组合平均收益+7.74%。

    （1）基于“云游戏+估值切换”逻辑，继续看好游戏板块。我们延续此前发布的深度报告《云游戏：5G 助力驶入快车道》中的观点，认为5G商用解决了阻碍云游戏发展的网络延迟这一核心问题，5G 将驱动云游戏驶入快车道，游戏上云有望在5 年后带来超过700 亿增量市场空间，游戏研发商、云游戏平台方和运营商将共享这个市场。我们认为云游戏有望带来游戏行业三方面变化：1 头部研发商切入3A 游戏研发，推动游戏进一步重度化，并分享3A 游戏增量收益；2、初创云游戏平台或加强与流量巨头和云计算巨头的合作，但最终腾讯、华为、阿里等巨头有望主导线上云游戏平台环节，顺网科技基于网吧线下搭建游戏平台，具备先发优势，也将占据一定的份额，云游戏平台将通过用户订阅付费获得增量收益；3、游戏发行或因为云游戏“即点即玩”提升买量的转化率，具备买量规模优势的发行商ROI 有望提升，长期来看广告云化将推动流量平台的广告CPA 上升，进一步提升广告收入。随云游戏崛起，我们建议继续关注头部研发商腾讯、网易、完美世界、吉比特、世纪华通，云游戏平台方腾讯、顺网科技，受益于买量转化率提升的三七互娱、姚记科技等。另一方面，近期其他消费板块向游戏板块的资金溢出效应，使得游戏板块取得明显的超额收益；随着年底估值切换，A 股游戏龙头基于未来3 年预期业绩CAGR 对应2020 年估值仍具备估值优势，我们建议从估值切换角度继续加大配置游戏龙头，建议关注三七互娱、完美世界、世纪华通、掌趣科技、游族网络、吉比特等公司。

    （2）继续关注影视行业去库存带来的业绩弹性，提前关注春节档电影投资机会。随着《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》、《奇葩说》、《吐槽大会》等视频平台头部综艺在四季度的接连上线，并结合爱奇艺、腾讯视频、优酷和芒果TV 四大平台2020 年的片单情况，我们判断视频平台在广告收入压力较大和内容监管相对缓和的推动下，有望加大头部内容供应，A 股影视公司的多部头部剧集位列2020 年四大平台名单，2020年影视公司有望迎来集中去库存，带来收入和现金流的明显改善，建议继续关注影视板块业绩边际改善带来的底部估值修复的机会。此外，随着2020 年春节的临近，春节档电影有望提前展开预热和营销，建议重点关注《唐人街探案3》（出品方包括万达电影、中国电影）、《姜子牙》

    （出品方光线传媒）。

    个股关注：

    游戏板块

    姚记科技：加快在下沉市场的推广，捕鱼类游戏流水持续增长，拟继续收购北京大鱼竞技26%股权从而实现控股和并表，内生外延驱动业绩有望持续超预期。

    顺网科技：受益于5G 商用对云游戏产业的拉动，公司云PC 和顺网云业务有望加快网吧端落地，并拓展网吧外市场，带来增量业绩贡献。

    影视板块

    芒果超媒：2019Q4 核心综艺的陆续上线有望推动广告、付费收入加速增长；5G 打开IPTV、互动视频等业务增量变现空间。

    体育板块

    当代明诚：定增若完成，财务费用有望大幅下降；2021-2024 周期亚足联赛事商务权益销售及2020 年欧洲杯版权销售有望带来较大业绩弹性。

    主要风险：

    监管政策变化，公司业绩不及预期，解禁与重要股东减持。