银行业周报193期:邮储正式回归A股

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2019-12-09

本周核心观点

    1、邮储周二登陆A 股

    我们认为其应该享受到较大的估值溢价,股价将回升。

    其一、资产质量的溢价。邮储不良率和关注类贷款占比合计只有1.5%左右,而且没有存量的风险敞口,逾期贷款占比只有0.65%。

    其二、零售端的溢价。零售贷款占比54%,零售存款占比86%,无论是资产的收益率还是负债成本率都在可比同业内有优势。零售客户数达到6 亿。

    其三、业绩高增长。未来预计净利润增速有望维持在15%左右,增速遥遥领先可比同业。

    2、2020 年年报展望之一

    (1)负债端成本率将稳定或者下降。2020 年流动性依然宽松,同业利率维持低位或者下降,但是存款中高息存款(包括:同业存单、结构性存款占比)都将下降。

    (2)不良生产率将小幅还比下降。2018 年以来银行信贷意愿不强,从而整体的风险偏好较低,贷款客户选择季度审慎,新滋生的不良率一定较低。

    3、2020 年年报展望之二

    (1)我们预计本年年底或者明年年初,央行将降准,预计明年年初一季度LPR 将逐季下调。

    (2)我们预计明年新增人民币贷款规模预计在19 万亿,同比增长12.5%,全年NIM 将稳步下降大致4 个BP,在利率中枢下行周期中,NIM 必然回落。业绩增速前高后低,预计1 季度是2020 年全年的高点。

    4、政策面:理财子净资本管理办法,通过净资本来管控银行理财子的资产类型和资产规模

    (1)理财子公司净资本管理办法,正式稿,上周发布。基本上同之前的征求意见稿。

    (2)借助资本消耗的风险权重,鼓励理财子增加标准化资产配置。一般而言,标准化资产,比如:股票、债券、现金等,风险权重基本上为零;而非标准化资产,比如:未上市股权、非标等,风险权重在1%-3%之间。

    (3)通过我们的测算显示:理财全面的风险权重为0.46%,10 亿资本金,能够支撑的理财余额为2200 亿。最低注册资本金为10 亿,如果理财余额低于2000 亿,预计资本使用效率就比较低。

    (4)自营的风险权重全面高于待客理财的风险权重,对自营投资监管更加严厉。

    (5)理财子的监管政策尚未完全出台,还有流动性管理办法需要出台。

    5、投资建议

    (1)核心逻辑。存量风险下降驱动银行股的估值修复,而且存量风险降幅大于风险增量,上市银行3 季度显性不良率环比下降;同时,11 月20 日5 年期LPR 首次下降5 个bp,将降低长端利率,提升资产品质,强化估值修复。预计2020 年,LPR 将持续下调。

    (2)短期内,股价盘整。主要是由于资本监管提高,ROE 承压约束估值。预计这种负面效应将逐步消除,以及邮储12 月登陆A 股后,银行次新股正面效应显现,将带动板块修复。

    (3)目前银行股19 年/20 年PB 为0.81/0.72,估值依然较低,4 季度银行股估值修复空间至少20%,19 年PB 有望修复到0.9 倍以上。

    每周一股:常熟银行(业务特色鲜明,商业模式可持续;业绩高增长,估值优势依然存在;11 元)

    12 月金股:常熟银行(业务特色鲜明,商业模式可持续;业绩高增长,估值优势依然存在;11 元)

    中长期重点推荐:招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行;工商银行、邮储银行(H 股)、浦发银行;上海银行、长沙银行。