证券行业深度:证券行业业绩增长确定性强 业态亟需转型

类别:行业 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:武平平/张一纬 日期:2019-12-09

最新观点

    1)证券行业业绩增长确定性强,β属性依旧。近年来头部券商经纪业务加速向财富管理转型,自营业务强调非方向性投资以降低对市场敏感度,但短期看证券行业靠天吃饭特征难有根本转变,行业商业模式亟待转型。2019 年前三季度,行业年化ROE 达6.40%,较18 年提升2.84 个百分点,盈利能力显著增强。市场回暖环境下,券商业务利润率不同程度回升。政策助力叠加市场利率下行,短期负债增多推升杠杆水平,行业杠杆率达2.88 倍,较18 年提升2.43%。净利润率和杠杆共振,推动行业ROE 提升。

    2)证券行业各业务条线变化各异。佣金率下行,经纪业务弹性减弱,盈利空间收窄,经纪业务亟需向财富管理转型,转变传统通道佣金收入的盈利模式;资管业务主动管理转型成效初显,ABS 是未来发展的重要方向;科创板开板、创业板注册制改革推进、再融资松绑,股权融资规模回升,并购重组空间巨大;行情回暖下自营业务弹性加剧,衍生类投资出现浮亏,头部券商权益配置上控制风险敞口,强化非方向性投资转型以稳定收益;信用业务利润空间有限,融资成本管控能力至关重要。

    3)证券行业亟需主动转型,回归投资银行本源,拓展业务边界,驱动业绩增长。从驱动路径看,经纪业务财富管理转型、科创板跟投机制、资产管理主动转型,助力传统业务利润率提升;低利率时代,通过加杠杆方式扩大资产负债表,提高资金使用效率,驱动盈利能力提升。多层次资本市场建设时期,衍生品发展空间广阔,券商可运用衍生工具平滑投资业务收入波动,可作为交易对手方满足客户对冲风险和资产配置策略需求,赚取中介服务收入,丰厚盈利空间。资本市场互联互通国际化红利释放,助力券商海外业务拓展;底层资产多元化,提高券商全球资产配置能力,提升产品丰富度。

    4)机构对券商板块配置力度小幅增加,龙头券商持续受机构青睐。2019Q3,机构对券商板块配置力度小幅增加。机构持券商板块总市值占机构重仓股总市值1.68%,较上季度末提升0.19 个百分点。机构持续增配龙头标的中信证券,券商板块重仓市值集中度CR5 88.21%,环比增加了0.70 个百分点,板块持仓集中度升势延续。

    投资建议:

    宏观经济动能转换,金融业回归服务实体本源,未来我国金融业态将会发生变化,资本市场将在金融体系中发挥更大作用,制度红利释放依然可期,券商业务空间扩容。

    金融供给侧改革深化,监管引导打造航母级券商,大型券商在资本实力、人才、综合服务能力和品牌影响力等方面具备优势,强者恒强态势延续。当前板块1.57X PB,防御与反弹攻守兼备,维持“推荐”评级。个股方面,我们持续看好龙头券商投资价值,推荐中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)、海通证券(600837.SH)和国泰君安(601211.SH)。

    风险提示:市场波动对业务影响大的风险。