长电科技(600584)动态报告：半导体产业国内化提速 封测龙头迎向上拐点
事项：
公司动态跟踪。
国信电子观点：在国内终端客户大力扶植国产半导体供应链背景下，国内代工、封测以及配套设备材料等公司有望全面受益。长电科技作为封测代工龙头，位居全球前三、国内第一，有望未来持续获得海思等国内终端客户转单。同时贸易战后，终端开始补库存推动半导体产业链开始复苏，产业链如中芯国际、长电科技等三季度营收端已率先迎来拐点。随着新CEO 加盟将帮助长电进一步获取全球大客户，前期大基金、中芯国际成为公司主要股东，也将从资本协助、企业管理、客户获取等多个方面助力加快改善公司盈利能力。我们预计2019~2020 年公司净利润分别为0.55/5.71/8.53 亿元，对应2020 年增速939%，PE 为64.0 倍，考虑公司龙头地位且迎来业绩反转，给予增持评级。
评论：
一、消费电子需求高峰+半导体自主可控，半导体产业链频现转单，封测龙头国产替代加速起航随着下半年消费电子需求高峰启动，半导体产业链稼动率提升。据产业链调研显现，随着消费电子需求高峰启动，全球代工台积电3 季度继续延续较好产能稼动率，国内大陆晶圆代工厂在下游消费电子需求带动下环比同比均显现提升，例如中芯国际、华虹、华润等Q3 营收同比及环比均增长较好，从而带动国内下游封测产业产能利用率提升。
半导体产业链的国产替代趋势加速，长电科技季度营收创新高。国内终端品牌客户逐步培养国内半导体相关厂商，长电科技产能利用率显现提升，Q3 季度营达近年来新高，其中测算原长电（不包含星科金朋、长电先进、长电韩国） Q3 营收同比预计增长约4%~5%，环比显现提升20%~30%，并且星科金朋迎来国际A 客户需求高峰，两者叠加激发公司营收增长较好。
二、伴随下游国产替代需求增长确定，公司投资产能进度加快公司今年以来扩张计划加速，我们梳理了公司近期固定资产建设进度情况：
1、19 年5 月18 日，公司公告19 年度固定资产投资计划34.1 亿元人民币。主要投资用途包括：16.9 亿元（手机芯片、电源管理芯片等）、9.2 亿元（长电宿迁扩建和江阴城东厂扩建）、8.0 亿元（日常维护及升级）。
2、19 年8 月29 日，公司公告追加固定资产投资6.7 亿元。主要应用于电源管理、射频、无线、基站、网络、多媒体等。
3、19 年11 月18 日，长电科技80 亿绍兴新项目签约。长电科技绍兴项目总投资达80 亿元，将以集成电路晶圆级先进制造技术的应用为目标，为芯片设计和制造提供晶圆级先进封装产品。项目一期规划总面积230 亩，建成后可形成12英寸晶圆级先进封装48 万片的年产能。
4、19 年11 月25 日，长电科技（宿迁）二期项目一期主厂房结顶，预计明年4 月交付使用。长电科技宿迁公司总经理陆惠芬表示，项目历时一年时间的建设，主厂房结顶，项目进入收尾阶段并预计于2020 年4 月份即可完整交付使用。
2018 年5 月，长电科技集成电路封测基地项目落户宿迁，首期建设厂房21.7 万平方米以及年产100 亿块通信用高密度混合集成电路和模块封装产品线。
结合公司资产负债表，公司Q3 固定资产环比提升12 亿，公司18 年下半年起在建工程保持在30 亿~40 亿左右高位，显示公司为迎接下游国产替代需求，产能建设呈现加速。
三、资深高管入驻长电，期望进一步改善星科金朋盈利能力，加速实现做强长电的战略目标
2019 年9 月9 日，长电科技聘任郑力为新CEO。郑总在集成电路产业拥有超过26 年的工作经验，曾任恩智浦（大中华区销售副总裁兼中国区总裁）、中芯国际（全球营销资深副总裁）、瑞萨电子（中国总裁兼CEO）、NEC电子（中国总裁兼CEO），均为全球最知名半导体公司。郑总的履历背景显现其非常了解全球主要客户具体产品需求趋势，有望进一步帮助长电与Foundry 厂协同，更好的获取全球优质客户，加速完成公司阶段战略目标。
四、重点关注在国产替代的确定性趋势下，长电科技迎来盈利拐点
在国内终端客户重塑国产半导体供应链背景下，国内代工、封测以及配套设备材料等公司有望全面受益，长电科技作为封测代工龙头，位居全球前三、国内第一， Q3 营收端已率先迎来拐点。随着新CEO 加盟将帮助长电进一步获取全球大客户，前期大基金、中芯国际成为公司主要股东，也将从资本协助、企业管理、客户获取等多个方面助力加快改善公司盈利能力。
我们预计2019~2020 年公司净利润分别为0.55/5.71/8.53 亿元，对应2020 年增速939%，PE 为64.0 倍，PB 为2.96倍。考虑公司在高端封测领域的龙头地位，是国产半导体重要的一环。随着公司迎来业绩反转，给予“增持”评级。
