宏观策略关键问题：UBS EVIDENCE LAB INSIDE：增长放缓和贸易战下的赢家和输家

企业盈利周期步入深寒

    UBS Evidence Lab 于2019 年8 月下旬至9 月上旬开展第五期中国企业家问卷调查（540 家中国公司参与其中）。销售收入展望总体趋于疲软，且分化程度略有加深。受访者中预计未来6 个月销售收入好转和恶化的比例均有所增长。对利润率和定价能力的预期出现恶化，这或对2019 年企业盈利增长构成压力。调查结果中较为积极的有资本支出——本期调查中有更多受访者希望提高资本支出以保持企业竞争力。中美贸易摩擦影响方面，我们看到“输家”和“赢家”的数量都在增长。对于本期企业家调查贸易相关要点，瑞银中国经济团队已做广泛讨论。

    削减成本 + 加码研发；信贷获取状况改善，但信贷成本上升随着企业盈利周期步入深寒，本期调查中更多企业预计行业竞争不断加剧。

    更多企业选择削减成本并投入资本用于研发和设备升级来应对局势。减成本的首要领域为：差旅招待、非核心投资项目、销售/广告/分销成本。令人意外的是，劳动力用工并不在减成本之列。同样意外的是，虽然受访者表示信贷获取已有所放松，但信贷成本却在上升。

    行业展望分化：金融最为乐观，材料和工业最为疲软

    我们使用雷达图对部分行业在关键指标上作出最积极和最消极回应读数进行比较。我们看到：1）金融业展望乐观，好于其它行业；2）医疗保健和教育预计竞争和利润率压力加剧；3）材料和工业受贸易摩擦和经济放缓负面影响相对较大，但仍在积极投入研发和设备改善，这意味着当利润周期“冬去春来”时，业内龙头或迎来强劲复苏。房地产有两极分化迹象：

    业内龙头预计收入稳定、竞争适度，其它公司则因信贷成本上升而面临显著利润率压力。消费行业积极和消极回应均接近平均。我们还看到派息意愿两极分化：在国企居多的能源和金融领域，派息意愿提高，但其它企业则计划减少派息。

    市场对于2019 年盈利的一致预期面临下行风险

    从宏观的角度来看，本期调查显示企业盈利展望疲软、资本支出意愿不一、劳动力市场表现稳健。调查表明2019 年内企业盈利或继续低迷。虽然少数公司有惊喜的表现，甚至受益于贸易紧张局势，但在2019 年内，盈利的一致预期面临下行风险。在投资领域，我们认为有三大启示：1）我们看好行业龙头。这些企业正升级设备以抓住进口替代的机遇，甚至开始渗透进入海外市场；2）削减差旅招待、非核心投资项目、销售/广告/分销成本意味着各类可选消费支出或将承压；3）鉴于金融版块短期盈利相对稳健，我们最近对银行板块的展望比之前更为积极。我们认为银行将受益于近期中美初步贸易协议意愿，其中中国承诺保持美元兑人民币汇率的相对稳定。