家用电器行业周报：不惧改革 前程似锦

行情回顾

    本周家电行业指数上涨4.66%，在28 个申万一级行业中排名第2 。家电行业子板块涨幅居前3 的子板块分别为空调（+5.81%）、彩电（+4.92%）和其它视听器材（+4.59%）。家电个股表现层面，涨幅居前五的个股为高斯贝尔（+19.76%）、珈伟新能（ +13.75% ）、东贝B 股（ +11.86% ）、四川长虹（+8.21%）和格力电器（+8.11%）。跌幅居前五的个股为康盛股份（-7.72%）、顺威股份（-6.78%）、莱克电气（-1.32%）、海立B 股（-0.61%）和金海环境（-0.45%）。

    本周北向资金合计净流入205.51 亿元，其中沪股通流入75.36亿元，深股通流入130.15 亿元。从陆股通持股占比变化来看，格力电器、荣泰健康、阳光照明获得增持幅度大，陆股通持股占比分别提升0.85%/0.44%/0.37%。陆股通持股公司中，本周资金净入前五为格力电器、美的集团、苏泊尔、新宝股份和华帝股份，资金流出前五公司为海尔智家、奥佳华、海信电器、九阳股份和三花智控。

    本周观点

    格力集团于2019 年12 月2 日与珠海明骏签订股份转让协议，转让持有的格力电器15%股份。此次股份转让在股权结构和治理结构层面有望得到优化，同时公司高分红带来的投资价值不变。

    资金层面：协议受让股份的资金来源于自有资金及自筹资金，比例约为1:1。自有资金来源为合伙人的出资，自筹资金来源为银行贷款，贷款期限不低于5 年，前3 年为宽限期无需还本。管理层面：在珠海明骏自有资金的筹集中，格臻投资作为有限合伙人认缴6.38%的出资额，管理层持股比例将得到提升。同时本次股份转让后上市公司无控股股东和实际控制人，珠海明骏承诺本次受让完成后将在权限范围内保持格力电器经营管理团队的整体稳定，格力电器治理结构不发生重大变化，管理层话语权增强。此外，珠海明骏依据上市公司的公司章程有权提名三名董事候选人，其中应包括一名由珠海高瓴提议的董事候选人，一名由Pearl Brilliance 提议的董事候选人，一名由管理层实体提议的董事候选人，且应保持其中的至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士。分红层面：珠海明骏承诺尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%，考虑到公司长期稳健经营带来的优秀现金流、珠海明骏良好的财务状况以及管理层委托代理问题的解决，我们对公司未来的高分红预期看好。股权激励层面：珠海高瓴、HH Mansion、PearlBrilliance 和格臻投资一致同意，在本次交易完成交割后，推进上市公司层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。

    投资建议

    地产仍是影响家电需求的重要因素，短期竞争策略的不同引发市占率波动。从地产角度来看，2016-2018 年竣工与销售面积缺口较大，住宅竣工交付进度较慢影响家电行业需求。随着房屋竣工增速的回暖提升，我们认为2020 年住房有望迎来集中交付，空调的“一户多机”属性下增量较为可观，厨电80%来自于新增需求更是与交房装修息息相关。展望2020 年，我们对家电行业需求的乐观程度高于2019 年。从短期竞争博弈来看，美的延续上半年的促销政策，格力竞争策略从防守转向进攻，海尔调整产品策略，低端引流，高端上量，头部企业市占率持续集中。

    短期内格力竞争策略的转变、混改的推进与电商渠道的变革与管控有望获得内销量增速提升，长期作为业绩稳健、格局良好的蓝筹股投资价值不变，此外我们推荐多品类均衡发展、效率驱动下盈利能力持续改善的美的集团、海外市场布局完善和卡萨帝高端产品上量的海尔智家。

    风险提示

    宏观经济下行风险、汇率波动风险、原材料价格变动风险。