宁德时代(300750):再定义远期竞争力与业绩确定性

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/马军/陈怀山 日期:2019-12-08

  事件描述

      在今年宁德时代的两篇深度中,我们分别探讨了其竞争力、市值空间、折旧政策以及现金流。当前时点,我们就公司长期逻辑与短期业绩趋势进行梳理。

    事件评论

    宁德时代与宝马签订动力电池长期供应合同意义非凡。根据宝马集团官网披露,11 月21 日,宝马集团与宁德时代、三星SDI 签订动力电池长期供应合同,从合同预估金额推算,宁德时代在宝马供应协议中占据主供地位,这一点无疑向市场证明了宁德时代的竞争力不止局限于国内市场、合资品牌,更是能够在顶尖车企海外市场供应链中成为主角。

    宁德时代明年装机增长以合资放量为基础,预计市占率将进一步提升。

      在今年国内需求增长承压的背景下,宁德时代凭借自身竞争力实现份额的大幅提升,1-10 月市占率达到52%,2018 年为43%,具体拆分来看,宁德时代在合资车型装机份额接近80%,在出租网约车型的份额接近60%,拖累其市占率的主要是小微型车市场。对于2020 年的国内需求,我们判断在补贴退坡30%-50%的假设下,将由今年约120 万辆增长至165 万辆,其中增量主要包括特斯拉、合资车型与出租网约,宁德时代凭借在合资车型、出租网约的比较优势份额有望进一步提升,预计2020 年包含特斯拉装机后份额达到53%左右,不含特斯拉达到58%-59%,国内装机50-51GWh,较2019 年32-33GWh 增长约50%,在假设2020 年海外出货3-4GWh 的情况下,出货量达到54-55GWh。

    811 占比提升及材料降价支撑降本,价格降幅对利润敏感度高。今年在补贴退坡压力下,国内动力电池价格预计出现20%左右的降幅,而成本端在剔除折旧政策变更的影响后,预计改善幅度在14%-16%,主要得益于材料端尤其是钴锂的降价。展望2020 年,我们认为在整车边际利润降至低位的背景下,动力电池价格对于补贴退坡幅度较为敏感,若补贴退坡30%-50%,我们判断动力电池均价下行约15%,若补贴退坡20%左右,则价格压力或在12%。成本端看,我们预计2020 年公司降本主要依赖于811 电池占比提升带来的单耗下降,负极、隔膜、铜箔等仍有成本下降潜力的材料降价,以及产能利用率回升对固定成本的摊薄,预计成本降幅在11%-13%,毛利率下行的压力将明显收窄。

      风险提示: 1. 新能源汽车产销不达预期;

      2. 动力电池行业格局超预期恶化。