交通运输行业周报：长三角一体化纲要发布 推动交通领域发力

快递：11 月快递发展指数同比+25.3%，快递龙头估值具备吸引力。1）邮政局发布11 月快递发展指数230.2，同比提高25.3%，从分项指标来看，快递业务量预计超过70 亿件，同比增长20.2%，受电商集中促销影响，双11 期间（11 月11 日-16 日）行业共处理邮（快）件23.1亿件，同比增长22.7%，行业维持较高景气度。2）11 月25 日，唯品会宣布与顺丰达成业务合作，对唯品会而言，其自营品骏物流的履约成本持续高企，本次采取保留核心仓库资产、委托顺丰代替品骏配送的模式，既能降低物流履约成本也能保障服务体验；对顺丰而言，从今年5 月推出电商新产品后业务量增长迅速，此次获取了新的稳定业务单量（以仓配模式为主），将进一步提升自身网络的产能利用率，根据唯品会年报披露，其2018 年平台的总订单量为4.374 亿单，将基本导流至顺丰。3）进入电商旺季，各家不同幅度提价：10 月份快递行业整体单价水平为11.43 元，同比上升0.4%，单价环比9 月，韵达涨0.11 元，申通持平，圆通提升6 分（进入电商旺季，各家不同幅度提价），韵达单价环比提升幅度领先同行。4）在宏观经济放缓背景下，快递行业景气度持续超市场预期，另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低，我们预计电商快递单价降幅或收窄；头部快递公司由于具备成本及服务优势，集中度将进一步上升。当前快递行业基本渡过双11 旺季高峰，接下来将迎接“双12”、年终促销等活动，预计行业景气度仍将维持。建议重点关注业绩高增长+估值回落具备吸引力的韵达股份，量增速回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股，同时关注低估值的圆通速递与申通快递。

    机场：《纲要》提出“打造世界级机场群”，机场发展长期向好。1）《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》（简称“纲要”）明确提出，合力打造世界级机场群；巩固提升上海国际航空枢纽地位，增强面向长三角、全国乃至全球的辐射能力；规划建设南通新机场，成为上海国际航空枢纽的重要组成部分；优化拓展虹桥机场国际航运服务功能。我们预计以上海机场为核心的长三角机场群将不断扩大影响力和客源范围。2）白云机场与集团资产置换，增厚盈利能力：白云机场以航空物流服务有限公司51%的股权+1.64 亿元的现金对价置换机场集团广东空港航合能源有限公司100%的股权、白云机场铂尔曼大酒店和航湾澳斯特精选酒店全部资产与负债；机场集团不再享有15%的旅客服务费分成。本次资产置换将为白云机场航空主业的持续稳定发展注入新动能，尤其集团不再享有15%旅客服务费分成，按18 年15%旅客服务费计算金额为1.19 亿元，将直接增厚上市公司利润。3）白云机场公布11 月运营数据，11 月旅客吞吐量621.37 万人，同比增加6.3%，货邮吞吐量为17.54 吨，同比上升0.6%。4）10 月份，上海机场/深圳机场旅客吞吐量分别同比-0.77%/+4.9%，广深两场旅客吞吐量增速较9月回落，但仍维持增长，主要与香港局势持续紧张带来的旅客分流有关；上海机场旅客吞吐量下滑主要受国内客流量下滑拖累。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

    航空：东航集团混改引入国资中国国新。1）东航集团作为民航业混改先锋，在股权多元化方面持续推进，近期与中国国新签署股权改革项目合作意向协议书，明确中国国新出资参与东航集团层面股权多元化改革。近日中国国新计划出资参与东航集团的混改，国有股权首次低于50%，这表明东航混改已从东航物流、东方航空等子公司上升到集团层面的混改。2）10 月航空行业完成旅客运输量5698.2 万人次，同比增长5.3%，其中国内、国际航线同比分别增长4.3%、15.1%；客座率83.1%，同比下降0.1%。从上市航空公司运营数据看：10 月国航/ 南航/ 东航/ 海航/ 春秋/ 吉祥/RPK 增速分别为2.8%/7.8%/7.9%/1.8%/16.3%/19.2% ， ASK 增速分别为2.0%/7.1%/9.3%/3.2%/13.5%/19.4% ， 客座率分别同比变动0.6%/0.6%/-1.0%/-1.2%/2.2%/-0.1%，10 月航企运营略有分化，国航、南航与春秋均录得客座率正增长，整体需求增速受到国庆庆祝活动等影响。3）由于今年公商务出行增速放缓，行业整体需求仍较疲软，从收益品质来看， Q3 国航/ 南航/ 东航座公里收益分别同比-5%/-4%/-6%。2019Q3 国内航油出厂价同比下降10.9%，布伦特原油均价为62.1 美元/桶，大幅低于去年同期75.2 美元的价格（同比-17%），各家航司在低油价的驱动下均录得了良好的成本改善。4）2019 冬春航季内航内线航班增速5%，从17 冬春至今每个航季的内航内线增速分别为8.1%/5.5%/6.8%/9.0%/5.0%，行业维持供给收缩态势，随着需求复苏回暖，行业供需差带来的客座率与票价弹性有望释放。当前航空估值(PB)处于较低水平，需求一旦回暖建议积极关注三大航及春秋、吉祥。

    航运：油运运价高位企稳，供需基本面长期向好。本周原油运输指数（BDTI）为1315 点，较上周+3.79%；成品油运输指数（BCTI）为804 点，较上周-12.89%。油运运价在经历了快速暴涨、理性回落后，近期处于高位震荡，本周VLCC TD3C-TCE 运价出现企稳迹象，最新成交价约8.14 万美元/天，运价处于相对高位。我们认为油运行业目前进入到下半年的传统海运旺季，预计供需缺口将维持，对运价将形成支撑。而随着2020 年IMO 环保公约临近，部分老旧船型将加速出清将，美国原油出口增加提升平均运距，行业基本面长期向好。本周BDI 指数为1558 点，较上周+1.96%；CCFI 指数为822.72 点，较上周-0.35%。航运板块重点建议关注油运，基本面持续改善，旺季运价有望维持高位带来盈利改善，旺季表现可期。

    公路铁路：《纲要》提出“协同建设一体化综合交通体系”，关注京沪高铁上市。1）根据《纲要》，长三角地区将建设轨道上的长三角、进一步提升省际公路通达能力，目标到2025 年，铁路网密度达到507公里/万平方公里，高速公路密度达到5 公里/百平方公里，基础设施互联互通基本实现，预计长三角公路、铁路建设将持续发力。2）交通运输部公布10 月公路和铁路运输情况，10 月高速公路客车流量同比上升8.0%，货车流量同比上升6.3%；铁路旅客发送量和货运总发送量分别同比上升4.7%和9.4%，公、铁路客货运增速维持稳定。3）京沪高铁上市在即：11 月14 日，京沪高铁上会并正式通过发审委审核，即将登陆资本市场。根据京沪高铁招股说明书，京沪高铁2016 至2018年的营业收入分别为262.58 亿元、295.55 亿元和311.58 亿元；净利润达到79.03 亿元、90.53 亿元和102.48 亿元，京沪高铁作为铁路系统内最优质资产，旅客质量和盈利能力均处领先地位，本次上市IPO，将强力推动铁路资产证券化，对铁路行业改革带来积极示范作用。公路、铁路经营稳健，股息率较高，具备良好防御配置价值。此外京沪高铁即将上市，有望带来铁路客运板块估值水平提升。

    本周投资策略：当前龙头快递企业估值回落后具备吸引力，我们持续推荐；同时关注受益中美贸易战缓和的航空（受益人民币升值）与航运等周期板块；本周组合：韵达股份、顺丰控股、中通快递（ZTO.N）、中国国航、白云机场。

    风险提示：

    宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

    快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

    油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。