韶钢松山(000717)2019年三季报点评：区域钢材需求强势 业绩有望持续回升

本报告导读：

    公司2019Q3 业绩受铁矿价格强势影响有所下滑。 “粤港澳大湾区”建设持续推进，广东省钢材需求强劲。公司作为广东龙头钢企将充分受益，其业绩有望持续回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年前三季度实现营收216.51 亿元，同比升11.78%；归母净利润12.89 亿元，同比降53.23%；公司Q3 单季营收78.62 亿元，同比升8.45%；公司前三季度归母净利润分别为4.05、6.02、2.82 亿元，公司Q3 业绩略低于预期。考虑到成本端铁矿石价格大幅上升叠加行业供给超预期上行，下调公司2019-2021 年EPS 至0.71/0.65/0.66元（原0.99 /1.10/1.18 元），给予公司2019 年行业平均PE8X 进行估值，下调公司目标价至5.68 元（原6.93 元），“增持”评级。

    成本上升，公司销售净毛利率略有下滑。2019 年前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为9.62%、5.96%，同比2018Q3 分别下降9.98、8.27个百分点。公司净毛利率下滑主要原因是成本端铁矿价格同比大幅上升。

    2019 年四季度全球铁矿供给持续回升，矿价将高位回落。

    资产负债率大幅下降，期间费用持续优化。公司2019 年前三季度资产负债率为55.41%，同比下降9.09 个百分点，预期随着公司盈利持续回暖将继续下行。公司2019 年前三季度期间费用率为2.95%，同比降低1.72 个百分点，其中销售费用率为0.43，同比下降1.31 个百分点。。

    受益“粤港澳大湾区”建设，公司业绩有望持续回升。粤港澳大湾区建设持续推进，广东省钢材需求强劲，钢价显著高于全国平均水平。公司作为广东地区钢企龙头将充分受益省内强势的钢铁需求。在铁矿价格逐渐回落的背景下，公司业绩有望持续回升。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。