永悦科技(603879)深度报告：主业稳健发展 布局光固化胶

公司位于重点园区，区域优势显著。公司位于福建泉惠石化园区，毗邻广东，原材料供应稳定、成本优势显著。公司主业不饱和醛树脂行业存在显著的销售半径，公司毗邻国内重点石材生产基地广东，近年来销售快速增长，区域优势显著。公司在广东省的营业收入从2014年的8827.19 万元增长至2018 年的3.02 亿元，占比也从2014 年的15.48%增长至49.65%。

    加速推进孟加拉项目建设，降低生产成本。公司采用利用废旧PET生产不饱和聚酯树脂的生产工艺。该工艺利用废旧 PET 在催化剂的作用下醇解成对苯二甲酸和乙二醇，从而替代不饱和聚酯树脂生产中的主要原材料苯酐和乙二醇，成本较低，并减少废旧PET 对环境的污染。自2018 年1 月1 日期，我国禁止从国外进口废塑料，这一禁令影响行业生产成本。公司加速推进孟加拉项目建设，保障了公司廉价原材料的充足供应。

    进军光固化胶领域，进口替代空间广阔。公司与上海昀通电子科技有限公司设立合资公司，主要生产PCB 三防胶和医疗耗材粘胶等系列固化胶粘产品。国内主要市场份额被dymax 和henkel 等外资厂商控制，公司新产能投放后，有望实现进口替代。

    盈利预测和投资评级：不饱和聚酯树脂行业受贸易战影响目前处景气低谷，但公司成本和区域优势显著，竞争壁垒较高。此外，公司将光固化胶产品有望实现进口替代，市场空间广阔。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.13、0.27 和0.49 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：不饱和聚酯树脂需求持续低迷;安全生产风险；光固化胶产品研发及生产进度不及预期；生产线建设投产进度不及预期;中美贸易战的不确定性。