食品饮料行业2020年度策略报告:行业稳增长 把握确定性和成长性

类别:行业 机构:华安证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2019-12-06

食品饮料板块回顾:景气度回升,1-10 月涨幅第一,估值合理修复

    食品饮料整体景气度从15H2 以来持续回升,18 年下半年受贸易战和经济下行影响,增速有所回落,股价和估值均有所回调。今年年初以来,随着行业景气度回升,1-10 月板块涨幅69.63%,排名第一。板块估值也从年初的22 倍修复至目前的32.9 倍,目前处于历史中位数水平。子行业中,白酒涨幅最高,达到99.27%,估值33.8 倍;调味品上涨55.42%,估值49.7倍;乳制品、啤酒分别上涨26.03%和25.67%,估值分别为27.7 倍和49 倍;食品综合上涨28.59%,估值28.5 倍;软饮料表现最差,下跌2.75%。

    白酒:增速放缓,结构性分化加剧,龙头业绩确定性最强

    19 年1-3Q 和Q3 单季白酒板块收入分别同增17.5%和13%,归母净利分别同增22.8%和16.3%,增速有所放缓,但整体仍维持稳健增长。板块内部来看,分化进一步加剧:(1)高端白酒延续高确定性增长,3Q19 茅、五、泸净利增速分别为17%、35%和36%;(2)二、三线出现明显分化,汾酒、水井、古井、今世缘业绩亮眼,3Q19 净利增速分别为55%、53%、36%、28%,而口子窖、洋河、酒鬼业绩均出现不同程度下滑。我们认为,本轮白酒周期以大众消费为主,消费基础较为扎实,且酒企普遍加强对库存管理,渠道库存周期性减弱使得库存风险较小。在宏观经济增速放缓、白酒行业规模不断增长且基数较大的背景下,我们认为行业整体短期将延续增速放缓、分化加剧的态势。从长期来看,行业受益于消费升级+集中度提升的长期逻辑未变,优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利。预计高端酒增速确定性最高,优秀的区域龙头成长性最强。

    大众品:抗周期性强,细分龙头业绩稳健

    1)调味品:调味品集中度持续提升,龙头业绩稳健,盈利水平稳步提升。

    19 年1-3Q 海天、中炬高新收入分别同增16.6%和11.3%,净利润分别同增22.5%和12.3%,业绩稳健。调味品抗周期性强,看好定价能力强的龙头和景气度强的复合调味品细分行业;2)啤酒:行业拐点从量增转为质变,产品结构升级和格局改善推动行业盈利水平和集中度持续提升。19 年1-3Q青啤、重啤收入增速分别为5.3%、3.5%,净利润分别同增23.5%和54.4%;3)乳制品:行业增速略有放缓,龙头护城河深厚,集中度延续提升趋势。

    19 年1-3Q 伊利股份实现收入和净利润增速分别为11.98%和11.55%;4)食品综合:细分龙头业绩稳健。19 年1-3Q 桃李、绝味、安井收入增速分别为16.9%、18.9%、18.8%,净利润增速分别为8.7%、26.1%和21.3%。关注休闲食品里高增长的细分行业龙头。

    投资建议

    投资三条主线:1)业绩确定性强的细分行业和品牌力、渠道力扎实的龙头公司,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、中炬高新、海天味业、伊利股份;2)成长性强的细分行业和龙头,推荐颐海国际、天味食品、绝味鸭脖、桃李面包和三只松鼠;3)基本面拐点确立,预期持续改善的公司,推荐重庆啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜。