天康生物(002100):11月出栏量环比下滑 养殖继续贡献业绩高弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王乾/钱浩 日期:2019-12-06

  11 月出栏量环比下滑,估算头均盈利约2000 元/头。根据公司公告,11 月生猪出栏量6.08 万头,环比下降14.37%,同比增长11.56%,出栏量环比下滑主要由于部分三元母猪留种;实现收入1.83 亿元,环比下降8.04%,同比增长151%。估算销售均价约31 元/公斤,单头盈利约2000 元/头。1-11 月份累计销售生猪76.96 万头,同比增长34.05%,累计收入12.37 亿元,同比增长97%。1-11 月份出栏量同比增长主要由于新增产能投产。

    生猪产能稳步扩张,区域布局优势明显,预计2019-2020 年出栏量85万头、160 万头。公司是新疆生猪养殖行业龙头,2017 年募集资金扩大生猪养殖规模, 2016-2018 年生猪出栏量约33.33/48.94/64.66 万头,当前生猪产能集中在新疆、河南、甘肃地区,据公司公告,2019年底新疆/河南/甘肃三地产能分别达到100/112/12 万头。2019Q3 生产性生物资产(种猪)已环比回升,预计2019-2020 年生猪出栏量约85万头、160 万头。随着生猪供给断档期显现,生猪价格加速上涨,公司生猪产能稳步扩张,充分受益于猪价高位下带来的业绩弹性。

    投资建议:维持“买入”评级。募投项目逐步投产后公司生猪产能稳步扩张,将充分享受猪价高位带来的业绩弹性;考虑到当前全国生猪产能回升因疫情影响仍有较大不确定性,猪价高景气持续时间或超预期。预计2019-2021 EPS 分别为0.56 元/股、2.27 元/股、1.75 元/股,维持合理价值18.16 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:非洲猪瘟疫情影响扩大风险;猪价上涨不达预期;新品审批进度不达预期;食品安全风险等;原材料价格波动风险;