财通证券2020年宏观策略与大类资产配置:降速提质 守正出奇

类别:宏观 机构:财通证券股份有限公司 研究员:温晓丽 日期:2019-12-06

二战后至今,全球经济与贸易格局经历了两次严重的结构失衡:

    (1)1955年至1970年美日结构日益失衡,1971-1985年经历了漫长的再平衡,最终以广场协议结束。

    (2)2000-2007年,中美结构日益失衡,2008年金融危机之后中美之间以及各自内部开启了再平衡,但结构失衡问题愈演愈烈,2018年中美贸易摩擦升级,以美日历史经验为鉴,这一过程具有复杂性和长期性。

    失衡的根本:(1)新工业经济体的崛起引起国际分工体系和世界经济格局的改变;(2)在经济发展过程中,失衡结构双方增长方式以及内部结构日益不合理。

    在世界经济格局再平衡以及中国经济结构持续调整的背景下,全球经济增速放缓。

    1971-1985年的再平衡期间,日本经济增速从繁荣时9.75%的均值下降到再平衡期间的4.45%。2008年至今,中美仍处于并在未来一段时间中处于再平衡的过程中,中国经济增速不可避免的会从繁荣时的9.95%下降至5%左右的水平。

    2013年之前的经济结构调整仍然注重需求刺激,存量经济结构性风险日益恶化。

    2013年11月份召开的党的十八届三中全会开启了全面深化改革、系统整体设计推进改革的新时代。

    2015年12月的中央经济工作会议提出在适度扩大总需求的同时,推进供给侧结构性改革,即“三去一降一补”五大任务。

    党的十九大指出,把推进供给侧结构性改革作为当前和今后一个时期经济发展和经济工作的主线。

    经济结构的调整意味着我国从高速增长阶段进入高质量阶段,必然经历存量经济中的过剩产能去化、企业兼并重组和转型升级,以及增量经济的持续活跃和扩大。实体的转型需要相应的金融体系与之匹配,代表直接融资渠道的资本市场的重要性不言而喻。资本市场将会经历一场由一级市场向二级市场演进的繁荣。

    2020年GDP实际增速或小幅下降至6%左右,降速提质,不宜过度悲观。

    2020年是全面建设小康社会以及十九大三大攻坚战的收官之年,逆周期调控将力促经济平稳运行。

    受CPI中枢上移以及PPI企稳回升影响,制造业盈利周期有望向上,名义GDP增速有望企稳回升。

    大势研判:指数总体维持震荡格局,宽货币或无风险利率对估值的贡献非常弱,风险偏好扰动估值,盈利周期向上是最确定的支撑,其中也会造就一些结构性的行情关注景气有望回升(弹性大)和业绩稳定增长的行业:计算机、通信、电子,汽车、地产后周期、造纸、医药和农林牧渔(行业景气尚在,股价空间减小),周期类龙头有估值修复空间无风险利率:区间震荡,中枢小幅上移

    期限结构:短端利率有望平稳运行,期限结构或有所陡峭化信用利差:评级间利差有望进一步收敛,短久期+下沉信用资质的策略持续演绎可转债:主要是β收益,一掘金低价券,时间换空间;二正股业绩拐点,通过α增强潜在β美元指数:全球经济前景边际上或有所修复,2020年主要经济体“比弹性”,美元温和贬值人民币汇率:弹性增强,若贸易摩擦反复或通过汇率释放压力,但贬值预期可控;基本面上看,小幅升值概率更大

    黄金:美元弱势支撑金价高位震荡,避险情绪和实际利率的变化影响操作节奏

    风险提示:

    全球经济或地缘政治风险事件出现,贸易摩擦升级,经济复苏不及预期