固定收益点评:哪些校企还有存量债?

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘郁/姜丹 日期:2019-12-06

2019 年12 月2 日,北大方正公告称,“19 方正SCP002”应于2019 年12月2 日兑付本息(发行总额20 亿元),因流动资金紧张,公司未能按照约定筹措足额偿付资金,构成实质性违约。

    截至2019 年12 月5 日,北大方正存量境内债共24 只,债券余额合计365.4亿元,回售及到期压力集中在2020 年,规模达227.9 亿元,占比62.37%。

    此外,子公司方正证券存量境内债共9 只,债券余额合计143.8 亿元,其中2020 年回售及到期规模为97.2 亿元。除了境内债,北大方正还有存量美元债31.5 亿美元和1 只欧元债。

    北大方正属于典型的“母弱子强”,母公司资金链断裂导致违约。集团业务由子公司经营,而母公司作为重要的融资主体,承担较高的有息债务,资金的用款方主要是子公司。截至19 年6 月末,母公司有息债务为766.64 亿元,而货币资金仅29 亿元。由于子公司经营业务盈利不佳,母公司2016 年以来净利润持续为负,自身造血能力弱。

    从校企信仰来看,控股股东的救助意愿和救助能力较弱。集团在发展过程中,不断扩展多元业务,包括金融证券业务、产业地产、大宗商品贸易等,传统主业信息技术和医药医疗的占比明显下降,现有业务板块对控股股东的重要性下降,削弱了控股股东的救助意愿。另一方面,控股股东作为北京大学下属单位,面对北大方正母公司超过750 亿元的有息债务,也显得爱莫能助。

    清华系:存量债回售及到期压力集中在2020、2021 年截至2019 年12 月5 日,清华系校企存量境内债余额合计1019.6 亿元,其中,紫光集团存量债372.5 亿元规模最大,其次是同方国信投资(230.9 亿元),清华控股和同方股份存量债也超过100 亿元。债券回售及到期压力集中在2020、2021 年,规模分别为516.57 亿元、292.62 亿元,分别占比50.66%、28.7%。2019 年12 月到期的仅“19 同方SCP003”,将于12 月25 日到期,债券余额10 亿元。除了境内债,清华系还有存量美元债47.99亿美元。

    其他校企派系:发债主体和存量债均较少

    其他校企派系主要包括华科系、哈工大系、中科大系、沪系、江浙系,我们对其进行梳理,发债主体较少,目前有存量债的仅哈工大系的*ST 工新,存量ABS 规模为8.2 亿元。

    风险提示:信用风险超预期。