有色金属钴行业点评报告:嘉能可下调未来三年钴产量指引

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀 日期:2019-12-06

嘉能可公布最新投资者交流纪要,预计未来三年钴产量降至3 万吨水平,进一步明确钴矿上游供应收缩趋势。钴价阶段性下跌不改中长期上涨判断,继续看好2020 年钴价反弹至35 万元/吨水平,重点推荐寒锐钴业和当升科技。

    Mutanda 正式宣布停产,重启时间待定。12 月3 日,嘉能可在其官方网站上公布其最新的投资者交流纪要。纪要正式宣布Mutanda 进入停产维护状态,重启时间则取决于市场情况和可行性研究结果。Mutanda 钴矿2018 年产量高达2.73万吨,占全球钴矿供应比例超过20%,2019 年前三季度产量为2.06 万吨,占嘉能可钴总产量60%。Mutanda 的关停将带来全球钴供应的显著收缩。

    未来三年嘉能可钴产量指引下滑。公司2019 年钴产量指引为4.3±0.2 万吨,与此前指引保持一致;2020-2022 年钴产量指引分别为2.9±0.4 万吨、3.2±0.4万吨、3.2±0.4 万吨。与2019 年相比,未来三年公司钴年产量下滑超过1 万吨,Mutanda 停产带来的产量缩减部分由KCC 项目弥补。同时2022 年公司产量指引并未增长,或预示Mutanda 在2022 年复产仍具备较大不确定性。

    Katanga 预计到2020 年底实现3 万吨钴满产。根据公司最新纪要内容,Katanga矿业计划到2020 年实现30 万吨铜和3 万吨钴的稳定生产。公司当前已经重启两台钴干燥设备中的一台,预计到2020 年中公司干燥产能可全部恢复。Katanga矿业于2018 年重启生产,2018 年产量为1.11 万吨,2019 年前三季度累计生产1.09 万吨,全年产量指引则为1.4 万吨。此前由于产品中铀含量超标,销售存在阻碍,复产以来累计销量仅为1.06 万吨,不足产量的50%。

    公司看好电动车发展对钴消费的长期拉动,钴价中长期仍具备反弹动力。公司纪要中预测,到2025 年,电动车行业的发展将带来7.3 万吨的钴需求增量,公司对钴行业需求增长保持信心,推测公司阶段性关停Mutanda 存在为远期进行资源储备的考虑。随着2020 年5G 拉动的智能手机出货回暖以及下半年新能源汽车产销有望恢复,预计需求端将对钴价形成支撑。钴行业供需格局改善趋势明确,阶段性价格下跌不改中长期反弹趋势,坚定看好钴价反弹至35 万元/吨水平。

    风险因素:下游新能源汽车需求进一步下滑,智能手机出货量增长不及预期。

    投资策略:嘉能可最新产量指引进一步明确未来三年钴产量收缩态势,Mutanda停产时间或进一步延长。全球钴供应收缩趋势明确,行业供需格局显著改善,钴价阶段性下跌不改中长期上行趋势,坚定看好2020 年钴价反弹至35 万元/吨水平,钴价反弹料将带动行业内公司业绩显著恢复,重点推荐寒锐钴业和当升科技。