兆易创新(603986)首次覆盖:多业务驱动 存储龙头进入发展新阶段

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:邢开允 日期:2019-12-06

NOR Flash景气度上行,公司产品供不应求。行业龙头业绩均在2019Q2反转,产品价格也止跌回升,行业结束下行周期进入上行通道。目前公司产品供不应求,其中TWS耳机就为公司NOR业务贡献超过10%的收入。2020年,公司NOR Flash制程将开始切换到55nm,同一片wafer能提高约30%Die的产出,在未来下游市场需求强力拉动下(高发展细分市场有望单年为NOR市场带来10亿美元增量),公司产能不会成为收入提升瓶颈。

      SLC NAND收入有翻数倍空间,DRAM打开公司成长天花板。公司NAND正逐步从38nm切换到24nm,产品技术和产能问题逐步得到解决,短期内收入有翻倍空间,长期收入有望突破10亿元;通过与长鑫存储合作(已于2019年下旬批量出货),公司成功切入了DRAM千亿美金级市场,完成了NOR、NAND和DRAM存储全产业布局,彻底打开了公司成长天花板。

      MCU和传感器双管齐下,全面布局IOT。中国MCU市场规模接近300亿元,而国产化率不足10%。公司是内资32位MCU最大供应商,产品实现了低中高端全覆盖,即将出货技术难度最高的车载MCU(已完成车规级质量认证),MCU收入有望长期保持30%以上增长;公司于2019年6月完成思立微并表,产品线扩展至传感器领域,至此针对IOT领域,公司可提供MCU、Flash和传感器三大类产品,在物联网领域的布局已经形成闭环。

      投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利为6.92/11.11/14.42亿元,EPS为2.16/3.46/4.49元,目前股价对应87/54/42倍动态PE,公司是国内唯一的存储产业全布局的标的,根据Wind一致预期,2020年半导体龙头平均PE为64倍,我们看好公司未来的发展,给予公司2020年66倍目标PE,对应股价228.36元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:NOR Flash产品价格下滑风险;NOR Flash和SLC NAND Flash