固定收益研究:“固收+打新” 收益增厚好帮手

类别:债券 机构:东方证券股份有限公司 研究员:潘捷/陈斐韵 日期:2019-12-06

研究结论

    从上市公司数量来看,今年创业板IPO 数量明显增多,主板和中小板保持平稳。

    科创板IPO 数量稳步增长。7 月22 日首批25 家科创板公司上市发行,截至2019 年11 月29 日,科创板上市公司已达56 家,并且,从8 月至11 月来看,科创板IPO 数量呈增长趋势。根据目前wind 统计的科创板审批进度,有10 家公司已获准发行,另有已申报未发行的科创板企业约84 家,按照目前的发行节奏,每月平均约有15 只科创板企业上市发行,单只平均拟募资金额约9 亿元左右。

    值得注意的是,科创板实行市场化询价定价,取消发行市盈率限制,并且,科创板上市企业前5 个交易日(含首日)不设涨跌幅限制,日常交易的涨跌幅限制为20%。在这样的交易机制下,新股上市后股价将在更短时间内达到市场认为的合理水平。截至2019 年11 月,56 家科创板公司上市首日的换手率平均在76%左右,换手率一直保持较高。

    截至2019 年11 月,56 家科创板上市公司的上市首日的平均涨幅约125%,但从趋势上看,目前科创板上市首日的平均涨幅有所下降,11 月上市的16 家科创板企业的上市首日涨幅在64%左右。

    7 月3 日,我们发布了报告《细说“打新”》,报告中对A 类投资者(公募基金、社保基金)参与打新的收益做了详细测算(假设单个账户均按网下申报上限顶格申购),计算公式如下:

    网下打新绝对收益率=(A 类网下获配金额*新股平均涨幅)/产品规模

    其中,A 类网下获配金额=新股总融资规模*网下发行比例* A 类获配占网下发行比例*A 类有效申报比例* A 类网下中签率*实际申报上限比例

    假设某产品规模为3 亿,通过主板打新2019 年全年可获得的打新收益约1.5%左右。

    假设某产品规模为3 亿,通过科创板打新2019 年全年可获得的打新收益高达7.4%左右。

    未来,预计“打新策略”仍能增厚收益。

    从公募打新收益情景假设来看,如果产品规模控制在3 亿左右,保守估计下仍可获得相对较高的打新收益。在科创板新股涨幅40%-80%的假设情况下,科创板打新的年化收益率范围为1.3%-2.7%左右;主板新股从上市到开板累计涨幅120%-160%的假设情况下,主板打新的年化收益率范围为0.9%-1.2%左右。因此,合计依靠科创板和主板打新可增厚的年化收益在2%-4%左右。

    风险提示

    主板和科创板上市节奏发生较大变化,将影响我们对打新收益的测算。