新媒股份(300770)：全国领先的新媒体运营商 IPTV与OTT空间持续打开

　　广东IPTV+全国OTT 的牌照方，打造全国领先的新媒体运营商。公司成立于2010 年7 月，2019 年4 月在创业板上市。主营业务包括IPTV、互联网电视（OTT）、有线电视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务等新媒体业务，公司拥有相关业务牌照，能够直接获取分成收入。公司2014-2018 年营收由1.4 亿元增长至6.43 亿元，CAGR 46.39%，归母净利润由0.17 亿元增长2.05 亿元，CAGR86.35%，19 年1~9 月公司营收和归母净利增速分别为65%和77%，Q2/Q3 收入和利润增速仍持续亮眼。广东广播电视台是公司的控股股东，公司通过其国企背景和资质进行市场化运作快速提升业务体量。

    IPTV 业务为公司当前业绩增长基石，基础用户数与增值服务用户数有望持续提升。公司为广东省IPTV 业务集成播控平台运营方，拥有广电总局授予的广东省唯一IPTV 经营牌照，与三大电信运营商合作开展IPTV 业务，过去几年受益于IPTV 用户数量扩张带来业务收入快速增长。2019 年H1 我国IPTV用户数为2.8 亿人相比18 年底1.55 亿户有明显提升，以公司 2019 年H1IPTV 基础业务用户数 1685 万户计算，公司 IPTV 业务在广东省内的渗透率为 46.3%，我们预计未来整体IPTV 用户渗透率有望提升至70%，且增值服务用户数和转化率以及相应的ARPU 值也有望持续提升。

    OTT 有望成为公司下一重要增长极，应用场景进一步打开。公司作为OTT内容及集成服务平台运营方，拥有全国范围经营的OTT 运营牌照。 公司已经与腾讯计算机、哔哩哔哩、千杉网络、飞狐信息等公司开展合作运营云视听系列产品，截至2019 年H1，该系列产品累计激活总用户数已达到2.49亿户（YOY+87%），其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.59亿户，我们认为OTT 的付费和广告价值还有持续挖掘空间，且B 站等其他长视频未来有望持续放量；OTT 应用激活用户和付费率仍有持续上行的空间。

    持续打造智慧家庭生态。近期公司与科大讯飞（AI 家庭）、大眼橙（家庭投影仪）、全民K 歌（大屏音乐）、圣剑网络（大屏游戏）以及与电信运营商更多增值服务的落地，智慧家庭生态正持续深入，大屏应用类型也在不断拓展。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年实现营业收入10.35 亿元、14.19 亿元和19.08 亿元；实现归母净利3.59 亿元、5.04 亿元和6.68 亿元，对应EPS 分别为2.80、3.93 和5.21 元，对比同行业公司2020 年PE，我们给予公司2020 年30~36 倍PE，对应合理价值区间117.9 元~141.48 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示：业务资质授权变化；IPTV 用户单价下降；OTT 拓展不及预期。