星网锐捷(002396)：突破运营商高端交换机市场 竞争力持续提升

事件：2019 年12 月5 日，中国移动采购与招标网公布了2019-2020 年高端路由器和交换机集中采购（标包二、三、五、六）中标候选人，星网锐捷子公司锐捷网络为标包五（高端三层交换机一档）和标包六（高端三层交换机二档）的中标候选人，分别中标70%和30%，投标不含税总价分别为2.01 亿元和1.91 亿元。

    评论：

    1、实现运营商高端交换机市场突破，公司产品能力持续提升

    中国移动于2019 年8 月30 日发布2019-2020 年高端路由器和高端交换机集中采购招标公告，共分为六个标包，目前还有标包一（高端路由器10T 档，数量26 台，中标人数量为2 个，份额为70%和30%）以及标包四（BARS，数量107 台U 面、26套C 面，中标人数量为2 个，份额为70%和30%）尚未公布。锐捷网络在MWC19 上海推出400G 核心交换机RG-N18018-CX，实现了高端产品的突破，本次锐捷网络中标中国移动高端路由器和交换机集采，也体现了公司在向高端产品升级过程中能力的持续提升。

    2、企业级交换机强有力竞争者，持续受益于云计算发展

    公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商，仅次于华为、新华三等，根据最新IDC 报告显示，锐捷网络企业级以太网交换机在中国市场排名第四，路由器router 在中国企业网市场排名第五；锐捷网络在中国企业级WLAN 市场占有率排名第2 位，其中在交通、金融等多行业占有率排名第1 位；锐捷网络在中国VDI 终端市场占有率45.3%，排名第1 位。以太网交换机市场竞争格局比较稳定，但在国产替代以及白盒化趋势下，我们认为市场格局有望改变，目前公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用，叠加公司产品的不断升级，在云计算拐点向上的大趋势下，未来份额有望持续提升与突破。

    3、瘦客户机+桌面云影响力持续提升，自主可控打造新机遇

    公司子公司升腾资讯是国内瘦客户机龙头，根据IDC 数据，2018 年公司瘦客户机产品出货量达67.9 万台，占国内市场份额48.6%，已连续17 年位居中国市场第一，连续7年蝉联亚太市场（除日本）第一。2019 年升腾资讯的桌面云和智能终端产业在金融行业的品牌影响力不断提升，产品全面入围六大国有控股商业银行以及众多股份银行以及其他商业银行，公司的桌面云产品线渠道建设不断加强，产品销售有较大增长。在新产品方面，推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案，自主可控为公司发展打造新机遇。

    4、ICT 技术融合者，低估值二线龙头，维持“强烈推荐-A”投资评级

    公司是国内企业级交换机路由器领域为数不多具有全面竞争力的企业，有望持续受益于云计算高速增长。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为6.90 亿、8.04 亿和9.59亿元，EPS 分别为1.18 元、1.38 元和1.64 元，对应PE 分别为27.5X、23.6X 和19.8X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：子公司整合不及预期、行业竞争加剧，毛利率持续下滑。