证券行业11月月报：11月净利润环比+13% 可比31家同比-14%

　　投资要点：2019 年11 月32 家上市券商母公司口径净利润环比+13%，可比31 家同比-14%；11 月市场交易量环比-4%，同比+13%。

    　　我们预计2019 年净利润同比增长80%，2020 年净利润同比持平或小幅下滑。推荐华泰证券、中金公司、国泰君安等。

    　　11 月母公司口径净利润环比+13%，同比-14%。32 家上市券商11 月合计实现营业收入150 亿元，环比+8%，可比31 家同比-1%；实现母公司口径净利润50 亿元，环比+13%，可比31 家同比-14%。11 月业绩同比下滑主要是由于二级市场表现较弱,沪深300 指数下跌,而去年同期小幅上涨。11 月业绩环比增长主要是由于股债承销规模双增长，固收市场表现环比好转。

    1-11 月营业收入同比+40%，归母净利润同比+56%。32 家上市券商1-11 月实现营业收入2716 亿元，同比+40%，实现归母净利润839 亿元，同比+56%。

    　　其中，国海证券的营业收入增速（+77%）和净利润增速（+254%）均居前。

    11 月经营环境：11 月市场交易量环比-4%，同比+13%。11 月市场交易量同比有所回暖。2019 年11 月日均股基交易额4323 亿元，环比-4%，同比+13%；1-11 月日均交易额5419 亿元，同比+35%。11 月完成IPO 31 家，募集资金402亿元，环比+80%，同比+316%；增发募资224 亿元，环比基本持平，同比+11%；优先股200 亿元，可转债募资577 亿元，可交换债63 亿元。债券承销方面，企业债承销256 亿元，环比基本持平，同比-16%；公司债承销2629 亿元，环比+26%，同比+8%；企业债及公司债合计承销2885 亿元，环比+23%，同比+5%。沪深300 指数2019 年11 月-1.49%，10 月+1.89%，2018 年11 月+0.60%；中债总全价指数2019 年11 月+0.83%，10 月-0.63%，2018 年11 月+0.98%。

    平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，通过资本中介业务提升杠杆，再利用杠杆在风险中介业务上获利。因此08 年以前杠杆率在30倍左右，ROE 在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了08 年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。对于境内券商而言，在当前的资本风险监管体系下，如何在平衡杠杆及收益率的同时，提升ROE 是券商下一阶段的重点。

    预计2019 年全年母公司口径净利润同比增长80%。我们估算2019 年全行业净利润同比80%。其中经纪业务同比增长32%；投行业务同比增长56%，IPO 及公司债发行预计同比大幅增长；资本中介业务收入同比增长30%；自营及资管分别同比增长80%及5%。考虑到19 年同比基数较高，我们预计2020 年行业净利润将同比持平或小幅下滑。

    券商股估值回落，估值弹性仍较高。目前（2019 年12 月5 日）券商行业（使用中信II 级指数）平均估值1.6x 2019E P/B，券商股价值弹性仍较高。预计19年券商各项业务有望显著改善，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升。

    　　推荐华泰证券、中金公司、国泰君安等。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。