证券及其他:上市券商11月业绩表现平稳、关注政策面的积极催化

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:姚泽宇/蒲寒/王瑶平 日期:2019-12-06

  26 家上市券商公布11 月经营数据:单月营收合计140 亿元,环比+8 %/同比+1%;净利润合计49 亿元,环比+13 %/同比-10%。19 年1-11 月合计实现净利润708 亿元、同比+41%,累计涨幅较上月-8ppt。

      环比受益于债市回暖及投行贡献,整体盈利有所提升;但同比来看,股市表现较去年有所回落使得盈利下滑,同时带动年初至今累计盈利增幅有所收窄。

      评论

      股市同环比均有所回落,债市环比有所回暖。本月沪深300 指数-1.5%/创业板指-0.4%/中证全债+0.6%,同比vs. 11M18 沪深300 指数+0.6%/创业板指+4.2%/中证全债+0.8%、环比vs. 10M19 沪深300 指数+1.9%/创业板指+2.7%/中证全债-0.6%。

      经纪业务方面,环比日均交易额下降、同比有所提升。1)11 月股票日均交易额同比+14%/环比-5%至4,055 亿元,由于较10 月增加了3 个交易日,环比交易额+11%。2)信用业务方面,两融余额同比+25%/环比-0.2%至9,650 亿元。3)此外,11 月科创板企业日均交易额~83 亿元、占当月沪深交易额~2.1%。

      投行业务向好、股债融资额同环比均明显提升。1)11 月IPO 融资额同比/环比+316%/+80%至402 亿元,截止11 月底共有56 家科创板企业上市(7 月25 家/8月3 家/9 月5 家/10 月7 家/11 月16 家)。2)再融资金额同比+161%/环比+9%至1,063 亿元,3)企业主体债融资额同比+7%/环比+24%至1.4 万亿元。

      资管业务同比有所提升。据月报披露的10 家资管子公司业绩来看:合计营收同比+13%、净利润同比+26%。

      估值与建议

      当前A/H 大型券商交易于1.35x/0.78x 19e P/B、1.28x/0.73x 20e P/B,均处于历史较低水平、H 股低估更明显。往前看,市场交易情绪的回升以及改革政策的逐步推进仍是板块估值修复重要观测指标。上周,证监会在答复政协十三届全国委员会第二次会议提案时列举了如下六项措施积极推动打造航母级头部券商:一是多渠道充实证券公司资本,鼓励市场化并购重组,支持行业做优做强;二是进一步丰富证券公司服务功能,发展柜台市场业务、试点各类衍生品及结售汇业务,并研究推进并购融资等;三是支持证券公司优化激励约束机制;四是鼓励证券公司加大信息技术和科技创新投入;五是支持证券公司完善国际化布局;六是督促证券公司加强合规风控管理。

      我们认为,此次提法的关注重点不应只在充实证券公司资本,更应关注如何通过资本市场的改革与开放、通过市场化的内外竞争提升券商资本运用的能力与效率。关注国有资本注资背后可能的强强联合、市场化并购重组带来的竞争格局优化、各类衍生品及柜台业务发展下资本的创新运用能力、引进来与走出去过程中综合竞争力的提升。继续看好市场化机制及资本运用能力领先的头部券商。

      风险

      股/债市场大幅波动、交投清淡、市场改革不及预期。