阳光城(000671)：11月销售表现靓眼 重申核心推荐标的

　　公司近况

    　　阳光城公布2019 年1-11 月经营数据：累计签约销售额/销售面积1819 亿元/1471 万平方米，同比增长37%/46%。我们重申看多观点，上调目标价7%至9.62 元，新目标价对应40%的NAV 折让和9.6/6.1 倍2019/2020e 目标市盈率，隐含32%的上行空间。

    　　评论

    　　11 月销售增速显著强于行业，全年料实现销售额2000 亿元。公司11 月单月实现签约销售额/销售面积177 亿元/147 万平方米，同比增长47%/53%。公司1-11 月累计实现签约销售额/销售面积1819 亿元/1471 万平方米，同比增长37%/46%，对应销售均价为12369 元/平方米，同比下降6%。我们预计公司2019 年实现销售额超2000 亿元，高于1800 亿元的销售目标。

    　　拿地端保持审慎，可售货值整体充裕。公司11 月单月拿地金额/拿地面积为59 亿元/79 万平方米（根据月度经营公告整理），同比增长378%/60%。公司1-11 月累计拿地金额/拿地面积为478 亿元/973 万平方米，拿地金额占当期销售额的26%，较2018 年（34%）更趋审慎。截至2019 年11 月末，我们测算的公司未售土储规模为4074 万平方米，对应货值约5039 亿元，相当于2019 年预期销售额（2000 亿元）的2.5 倍。

    　　财务端持续改善。2019 年前三季度公司经营活动净现金流为113亿元，自2017 年以来持续为正；季末公司在手现金较年初增长17%至443 亿元，现金短贷比达到1.36 倍的历史峰值，净负债率较年初（221%）下行48 个百分点至173%。惠誉国际于9 月将公司长期外币发行人违约评级和高级无抵押债券评级分别由B、B-上调至B+、B。

    　　估值建议

    　　我们上调公司2020e 每股盈利4%至1.57 元（考虑到公司融资成本下行带动利润率改善）。公司当前股价交易于7.3/4.6 倍2019/2020e市盈率和55%的NAV 折让。维持跑赢行业评级，上调目标价7%至9.62 元（考虑到公司销售增长稳健、利润率提升和财务端持续改善），新目标价对应40%的NAV 折让和9.6/6.1 倍2019/2020e 目标市盈率，隐含32%的上行空间。

    　　风险

    　　结算进度不及预期；销售大幅降速；财务端改善幅度不及预期。