山东钢铁(600022)：产销量保持高位 成本上升致Q3业绩承压

本报告导读：

    公司2019Q3 产销量保持较高水平，成本上升致业绩大幅下滑。10 月宏观数据显示汽车板需求有望回暖。公司日照精品钢基地盈利或逐渐释放，公司业绩有望回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年前三季度实现营收529.80 亿元，同比升30.66%；归母净利润4.99 亿元，同比降79.76%；公司Q3 单季营收206.25 亿元，公司前三季度归母净利润分别为1.51、4.27、-0.88 亿元，公司业绩略低于预期。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力，叠加行业供给的超预期上行，下调公司2019-2021 年EPS 至0.07/0.05/0.05 元（原0.08/0.08/0.09 元），给予公司2019 年行业平均PB 0.86X 进行估值，下调公司目标价至1.62 元（原2.00 元），“增持”评级。

    吨钢净利下行，三季度业绩大幅下滑。2019 年前三季度钢材销量分别为242、314、357 万吨，吨钢售价为分别为5711、5895、5780 元/吨，吨钢毛利分别为315、567、291 元/吨，吨钢三费分别为232、291、263 元/吨，吨钢净利分别为62、136、-22 元/吨，公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。

    资产负债率保持下行趋势，期间费用持续优化。2019 年3 季度末，公司资产负债率59.29%，较2018 年全年下降0.21 个百分点。公司2019 年前三季度期间费用率为3.2%，较2018 年全年下降0.37 个百分点，其中管理费用率为1.32%，较2018 年全年下降0.51 个百分点。

    日照基地发展前景可期，公司业绩有望逐渐回升。宏观数据显示，汽车产销边际回暖，我们预期随着国六排放落地，汽车板需求有望回升。公司日照钢铁基地为国家先进精品板材基地，其产品定位高端，竞争力强。随着我国汽车板需求回暖，日照基地盈利将逐渐释放，公司业绩有望逐渐回升。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。