建筑装饰行业研究框架
以上市公司为口径,板块整体毛利率约11%,排名申万一级行业中倒数第三
净利润率仅3.6%,在申万一级行业中排名倒数第五
应收账款四宗罪:
本来是轻资产行业,但是因为应收账款太大,资产结构变重
周转变慢
资产减值进一步影响利润率
现金流紧张
房地产开发投资主要由土地购置和建安工程投资构成;
历史上建安工程投资占到房地产开发投资的70%左右,但是17年以后在下降,目前已经降至61%;
土地购置历史上占20%左右,但17年以后持续上升,目前已经超过30%
房地产投资增速的高点大概率已过(2010年)
未来房地产投资可能在一个较低增速上保持较长时间
土地开发周期的角度:建安工程投资滞后土地购置约2年左右
库存的角度
房地产销售、新开工的角度:销售领先于新开工,新开工领先于建安工程投资
房地产投资资金来源的角度
制造业投资:下游细分领域众多,所处的生命周期各不相同
长期——工业化进程和产业升级的方向
中期——朱格拉周期
短期——政策导向、工业品价格波动等
长期——工业化进程和产业升级的路径
中国主导产业的历史选择:纺织→电气→通信计算机、汽车→信息技术
风险提示
房地产建安工程投资不及预期
基建投资不及预期;
系统性风险;