通信行业5G产业链进程前瞻及Q3业绩回顾:5G如期推进 产业链即将迎来景气向上拐点

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/唐宗其 日期:2019-12-05

运营商:业绩短期承压,竞争压力缓解及5G 商用将双重驱动业绩回暖。根据工信部的数据,4G 用户数受渗透率影响增速放缓,9 月户均移动互联网接入流量(DOU)8.39GB,环比微降2.89%。受提速降费、4G 流量红利消退等影响,中国移动通信服务收入1616亿元,同比下降0.43%,环比下降12.88%,中国联通移动服务收入390.42 亿元,同比下降5.11%,环比下降0.70%。从长期看,5G 正式商用将带来新一轮流量红利,运营商业绩有望见底反弹。

    设备商:长期建网需求明确,业绩有望逐步落地。5G 建网需求及资本开支持续推动设备商业绩落地。我国预计19 年用于5G 的资本支出共计410 亿元,2019 年将在中国50 个以上城市提供5G 商用服务,建设超过10 万个基站,2020 年将进一步扩大至全国340 个城市。5G 商用启动,运营商资本开支逐步改善回升,有望推动行业景气提升。下半年采购需求将带动业务放量,同时,SA 独立组网建设逐步启动,传输网建设需求有望打开,业绩将逐步兑现。

    天线射频:4G 覆盖超预期+5G 建设逐步上量,2020 年进入业绩兑现期。2019 年上半年,我国合计建设及扩容4G 基站数量超预期,4G 深度覆盖及流量驱动的4G 扩容带动了基站天线射频需求,本季度射频厂商业绩增长强劲。A 股的世嘉科技及通宇通讯净利润同比增加均超过100%。

    光模块:“5G+数通”双景气叠加,光模块市场上行趋势确定。从光模块下游应用电信与数通两大市场看,电信侧5G 基站光模块需求将由即将开启的5G 网络规模建设规模扩张;数通侧400G 光模块有望开启规模商用元年,同时国内外云厂商的资本开支回暖将再次带动高速光模块需求提升。

    1)网络的规模建设将带动25G 及以上光模块的需求爆发,依据前传、中传和回传的光模块数量关系测算,我们预计我国5G 基站建设光模块市场需求2020 年有望大规模提升。

    2)北美资本开支验证回暖,数通光模块有望恢复上量。自19Q2 起全球云计算厂商亚马逊、谷歌、微软等资本开始回升,近期北美云计算厂商相继披露19Q3 业绩,回暖趋势再次得到验证。亚马逊AWS 资本支出Q3 同比增速高达40%以上。反观国内,国内阿里Q3单季度资本开支环比增速47.85%,云计算主要厂商资本开支起底回升,将推动高速光模块需求恢复增长。

    投资策略:5G 进程符合预期,随着2020 年5G 的规模建设,产业链上下游即将迎来景气向上的拐点,我们认为5G 是具“演进+变革”双重属性的新时代,2020 年行业景气上行趋势明确,5G 产业链的供需紧张将开始显现。推荐5G 网络建设受益最大环节(通信网络设备)、光模块、5G 后周期应用等环节。

    风险提示:5G 建设不及预期;部分设备产品降价风险。