信用利差周报：方正违约关注改制企业治理风险 债市收益率连续下行后回调

　　本期看点

    　　热点事件: 北大方正集团有限公司（下称“方正集团”）未能于2019 年12 月2日按期兑付“19 方正SCP002”应付本息，构成实质性违约。从公司经营的角度看，方正集团近年来扩张业务板块过程中累积了较高规模有息债务，导致公司短期偿债压力较大；同时公司多元化布局效果不佳，子公司未能带来预期回报，且子公司自身高负债还为集团带来了较大担保风险。而从治理角度看，公司股权归属不明，尽管自2005 年起公开信息显示北大资产持有企业70%的股权，但实际北大资产与成都华鼎、深圳康隆及招润投资对北大集团的股权一直存在争议，2019 年北大资产更是起诉方正集团改制无效，表明方正集团在此前改制中产权未能明晰，企业面临着较为严重的股权纠纷风险，同时在改制中可能还存在“内部人控制”问题。对于与方正集团类似的参与国企改制的发债企业，应关注其改制过程中是否存在产权归属不清晰的公司治理风险。

    　　宏观数据: 11 月，制造业PMI 为50.2%，较上月回升0.9 个百分点，在连续6 个月低于荣枯线后，重回荣枯线上方。其中，企业生产经营活动预期指数回升0.7 个百分点至54.9%，创6 个月以来新高。新订单指数回升1.7 个百分点至51.3%，对本月PMI 增长贡献54%。外需边际回暖，中美贸易摩擦边际缓和，新出口订单指数回升1.8 个百分点至48.8%。

    　　货币市场: 上周，央行暂停公开市场操作，同时有2 期规模合计3000 亿元的逆回购到期和一期规模为600 亿元的1 月期国库现金定存到期，最终央行在货币市场实现净回笼3600 亿元。由于央行进行了较大规模的资金净回笼，上周资金面全面收紧，月内各期限资金价格均上行9bp-43bp，其中隔夜期质押式回购利率上行幅度较大。更长期资金方面，上周3 月期Shibor 出现下行、1 年期Shibor 变动不大，二者之间期限利差扩张至10bp。

    　　一级市场: 上周一级市场主要品种信用债发行量合计2357.3 亿元，较前一周上升172.14 亿元，公司债、PPN 和企业债发行量均有所上升。发行成本方面，上周不同品种信用债发行成本普遍上行。具体来看，除公司债发行成本普遍下行、短期融资券走势分化外，其他期限品种发行成本均普遍上行。

    　　二级市场: 上周二级市场交投小幅降温，现券成交总额、日均现券成交额分别降至39746.39 亿元和7949.28 亿元。上周央行暂停公开市场操作、资金面有所收紧，同时上周公布的PMI 数据小幅改善，债市收益率在连续下行后有所回调。具体来看，利率债中除7 年期国债和3 年、7 年期国开债收益率下行外，其它期限品种收益率均上行，上行幅度最大为3bp；信用债中，企业债除部分1 年期、3 年期品种收益率下行外，其他期限品种收益率均出现上行，中短期票据中1 年、3 年期品种普遍下行，5 年期品种普遍上行。