永辉超市(601933):生鲜超市龙头 云超主业快速增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/张萌 日期:2019-12-05

  公司聚焦生鲜品类,云超主业快速增长,首次覆盖给予“买入”评级

    永辉超市是国内生鲜超市行业龙头公司,伴随生鲜食品“农改超”趋势快速成长,2007-2018 年,公司营收CAGR 为30.8%,归母净利润CAGR为24.8%。公司受益于生鲜消费市场红利,在发展过程中建立起生鲜供应链竞争壁垒,并领先于行业完成了国内大范围布局。公司于2018 年完成业务调整,重新聚焦于云超主业,2019 年以来业绩重回快速增长。我们预计公司门店扩张及单店提升仍有较大空间,2019-2021 年EPS 分别为0.23/0.29/0.36 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

      生鲜市场广阔,生鲜超市顺应消费升级趋势

      国内生鲜消费持续较快增长,根据中国产业信息网,2018 年生鲜市场规模达到1.91 万亿元,2011-2018 年CAGR 为7.92%,且其预计2020 年市场规模达到2.16 万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场,但生鲜超市购买环境更好、价格更透明,产品品质高且稳定,迎合年轻消费者需求,未来将逐步替换农贸市场,且因品类特性,生鲜超市受线上冲击小。据Euromonitor数据,生鲜消费中,超市渠道占比从2008 年33.7%提升至2018 年40.1%,我们预计随着生鲜超市经营更加完善,这一提升趋势有望加快。

      公司生鲜供应链壁垒高,渠道布局领先

      2018 年公司生鲜销售额达到316.63 亿元,生鲜品类占比达47%,采购规模优势显著,公司生鲜直采比例高达75%,且整体损耗率约3-4%,处于行业领先水平。上游延伸方面,公司成立了20 余个农业种植合作基地,与韩国希杰集团、新希望六和等达成合作,保障原料采购优势;物流仓储方面,公司物流中心已经覆盖全国17 个省市,总运作面积45 万平米。此外,公司渠道扩张已突破地域限制,门店布局领跑行业,截至2019Q3,公司拥有825 家大卖场门店,较2018 年净增117 家,保持稳健扩张态势。

      探索mini 业态有望打开新的业绩增长空间,短期业绩影响有限

    截至2019Q3 mini 店已开业510 家,集中在重庆、福建、四川等永辉大卖场密度较高的地区。与大卖场相比,mini 店面积更小,且生鲜占比超过50%,迎合了社区小业态发展趋势。此外,mini 店铺设可与传统大卖场业务在销售引流、物流仓储方面协同,资源共享,预计短期对利润的拖累有限。

      回归云超主业,经营调整后业绩快速增长,首次覆盖给予“买入”评级

    公司重新聚焦云超业务,2019 年以来业绩恢复快速增长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为22.21/27.49/34.31 亿元。参考行业平均2020年24.2 倍市盈率,考虑到公司2018-2021 年业绩CAGR 为32.3%(行业平均17.7%),且公司已完成多区域布局,未来业绩稳定性及增长可预见性较高,给予公司2020 年32-35 倍PE 估值,目标市值879.58-962.04 亿元,对应目标价9.19-10.05 元,首次覆盖给予 “买入”评级。

      风险提示:宏观经济低迷;新业态拓展不达预期;生鲜行业竞争加剧;供应链整合升级不达预期。