家家悦(603708):胶东生鲜龙头 区域扩张提速

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/张萌 日期:2019-12-05

  胶东区域生鲜龙头,内生外延齐发展,首次覆盖给予“买入”评级公司是胶东地区生鲜龙头企业,生鲜销售占比超过40%,公司以综合超市(1000-2000 平米)和大卖场(5000-8000 平米)为核心业态,在胶东地区采取密集开店策略,将渠道及供应链优势做深。2011-2018 年,公司营收CAGR 为9.4%,归母净利润CAGR 为15.6%。公司在生鲜超市领域竞争力强,深度耕耘区域市场,优秀的供应链管理能力及门店运营能力为渠道扩张打下扎实基础,2019 年以来公司跨区域扩张明显提速,有望打开新的发展空间,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.82/0.97/1.15 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      生鲜超市空间广阔,中小业态处于快速发展期

      目前国内生鲜产品仍集中在农贸市场交易,但生鲜超市购买环境更好、产品品质高且稳定,更迎合年轻消费者需求,我们认为未来有望逐渐替换农贸市场。据Euromonitor 数据,生鲜产品消费中,超市渠道占比已从2008年的33.7%提升至2018 年的40.1%。此外,中小业态超市发展趋势更好,2012-2017 年国内大型超市(2500 平米以上)市占率由25.6%下降至20.4%,而小型超市(400-2500 平米)市占率由37.3%提高至39.8%。

      深度耕耘区域市场,胶东地区综合竞争优势显著公司施行“山东广度、胶东深度”发展战略,业务集中在威海、烟台、青岛。截至2019Q3,公司在胶东地区营收占比84.66%。区域密集开店策略使公司在胶东保持极强的竞争力,公司采用全球直采模式,与200 多个合作社及养殖场直接合作,近1200 多个生鲜单品与合作基地直接对接。公司投资建设5 处常温物流中心和6 处生鲜物流中心,实现了杂货、生鲜双线配送,实现一日两配,每个配送中心覆盖100-150 家门店,且公司冷链配送车占比已达81.4%。

      跨区域开店进展顺利,有望打开新的增长空间

      公司跨区域经营扩张顺利,2019Q1-Q3,非胶东地区收入同比增长49.7%,占主营收入比重从2018 年的11.72%上升至15.34%,低基数背景下展现出较大发展潜力。省内扩张方面,公司目前重点在潍坊、济南等地区开店;省外扩张方面,2018 年公司收购张家口福悦祥连锁超市67%股权,吸收其在11 处门店并在当地建设综合物流项目,首次实现跨省扩张,2019 年跨省扩张继续稳步推进。

      公司跨区域扩张提速,业绩有望稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级公司综合超市及大卖场业态单店收入保持较快增长,胶东以外地区门店扩张明显提速,我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润为4.98/5.87/6.97亿元。参考行业平均2020 年24.1 倍市盈率水平,考虑到公司跨区域扩张目前进展较为顺利,我们给予公司2020 年29-32 倍PE 估值,对应目标价28.13-31.04 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:宏观经济低迷;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。