长安汽车(000625):新能源引入战投实现财务减负

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰/周沐 日期:2019-12-04

  事件概述

      公司发布公告:全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司(以下简称“长安新能源”)拟引入战略投资者进行增资;本次交易采取公开挂牌方式,挂牌地点为上海联合产权交易所,目前已经确定交易对方,共4 家,分别为南京润科产业投资有限公司(以下简称“南京润科”)、重庆长新股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“长新基金”)、重庆两江新区承为股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“两江基金”)、重庆南方工业股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“南方工业基金”)。

      分析判断

      长安新能源出表,现阶段预计为上市公司财务减负截至2019 年12 月3 日,四家投资机构向上海联合产权交易所递交了投资意向登记材料,计划投资人民币28.40 亿元,其中1.03亿用于认缴注册资本,剩余部分计入资本公积;结构上,南京润科与长新基金出资额(注册资本)均为0.36 亿元,两江基金出资额0.27 亿元,南方工业基金出资额363 万元。增资扩股计划完成后,长安汽车持有长安新能源比例降至48.85%,其余四家按照降序比例分别为17.97%、17.97%、13.30%、1.80%。我们认为,就目前阶段而言,长安新能源出表对于长安汽车在财务方面有减负作用,2018-2019 年长安新能源营收分别为0.70、9.34 亿元,净利润分别为-2.27、-1.97 亿元;同时,长安新能源分拆之后将继续为长安汽车提供技术专利支持,更好地形成协同效应。

      长安新能源分拆后保持竞争优势,且机制更加灵活1)技术优势:根据中资资产评估报告显示,12 月2 日,纳入本次评估范围内,长安新能源拥有136 项发明专利 、19 项实用新型专利为在审状态。在三电方面,累计突破并掌握了整车集成、“大三电”、CAE 分析、试验验证等核心技术384 项,其中“大三电”技术85 项,有效解决了核心技术“空心化”问题。

      2)质量优势:新能源科技公司具有安全、便捷、智能的新能源产品领先优势,2008 年起,相继量产开发了EV 、PHEV 的整车产品,累计为用户提供了20 余款电动汽车产品,覆盖微型、小型和紧凑型市场。

      3)资源优势:作为上市公司长安汽车的关联公司(无论分拆前后),拥有长安汽车作为第一大股东带来的强大资源协同优势,在品牌、研发、采购、制造、物流、销售服务等方面,依托长安汽车的大平台,有利于长期发展,同时分拆后长安新能源运营管理机制更加灵活。

      长安汽车两大品牌(自主+福特)开启复苏

      1)长安自主2019 年10 月批发销量同环比双升,同比增长3.9%,环比增长8.0%;同期行业销量下滑6.0%。长安自主自8月起销量走势优于行业,主要受益于新产品表现亮眼,优化整体结构。第三次创业下首款重磅产品CS75 Plus 于10 月销量突破2 万辆,终端定价合理(10.69-15.49 万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型。同时,新一代产品配载长安自主研发的蓝鲸动力系统,配套比例上升后,有望进一步降低成本,提升自主品牌盈利能力。

      2)长安福特处于底部蓄力阶段,反弹预期看2019 年年末“福特本部+林肯”双向发力。2019 年11 月广州车展已发布翼虎换代车锐际;豪华品牌林肯国产化将于2019 年底落地,首款国产林肯SUV 将于12 月上市,2020H2 年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020 年预计为长安福特贡献6-8 万辆销量增量。

      投资建议

      随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,同时长安新能源的分拆出表,在现阶段预计为上市公司实现财务减负,业绩逐步修复。盈利预测维持不变: 预计公司2019-2021 年归母净利分别为3.4/35.5/60.7 亿元, 同比下滑49.7%/ 增长938.5%/ 增长70.7% ; EPS 分别为0.07/0.74/1.26 元, 对应PE120.4/11.6/6.8 倍; 每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB 0.89/0.83/0.74 倍。鉴于公司目前PB 估值仍处于历史低位,继续给予公司2019 年1.2 倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。

      风险提示

      车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。