芒果超媒(300413)：迎5G浪潮 深耕内容助力打造娱乐新生态

公司优质自制能力持续兑现，内容矩阵逐步完善。2018 年完成重组后湖南广电将快乐阳光、芒果影视、天娱传媒等公司注入上市公司，目前公司有影视全产业链的生产能力。公司综艺自制能力强大，2019 年上半年上线10 部S 级综艺，艺恩播映指数排名第一，2020 年将推出17 部S 级自制综艺和12 部自制综艺，继续保持综艺头部制作地位。剧集上公司联合华策、欢瑞等头部公司共同开发新剧集，逆势增加影视剧投资，并优化网络排播，明年平台剧集有望实现突破性增长。

    公司拥有“一云多屏”全互联网终端渠道，在IPTV/OTT 端相对其他视频平台有显著优势。互联网视频平台“芒果TV”处于第二梯队领头羊位置，截至2019H1 会员数量1501 万，随着平台自制能力不断增强，内容库逐渐扩充，预期会员数量仍将继续增长。在电视端，湖南广电授权快乐阳光经营IPTV/OTT 业务，公司引入移动作为第二大股东，双方将在渠道内容和用户资源上协同合作，有望增加省内IPTV 覆盖水平和省外点播量，提高运营商收入。

    内容运营能力强于行业，定位清晰，变现模式持续拓展。公司的内容可以通过会员、广告、运营商业务、内容分发等手段进行变现，变现方式丰富，在资产周转率和利润率上均高于行业均值。公司广告业务在2019 上半年实现逆势增长，主要由于广告产品丰富多样与时俱进，在广告产品的设计上，公司发挥了传统媒体转型的优势，提出“人货场”的营销理念，开展“大芒计划”利用KOL 带货实现广告全网二次传播，推进广告全案化提高品效合一程度，另外芒果TV 内容定位清晰，用户偏年轻女性群体，广告转化率较强，强化其变现能力。

    影视行业迎来上游成本的下降，视频平台会员价格有望逐步提高。影视行业经历了税收调整、演员限薪之后，目前整体制作成本有所下跌，剧集价格有所下降，有利于公司成本端及现金流层面的压力减小。另外视频平台会员端价格有望缓慢提升，降低折扣，增加前端付费的占比，公司拥有的综艺IP 资源丰富，内容矩阵逐渐完善，平台用户群体粘性较高，有望受益行业整体会员价格的提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年营业收入分别达到113.2、136.3、160.4 亿元，同比增长17.1%、20.5%、17.7%，归属母公司股东的净利润分别为11.73、15.52、18.30 亿元，同比增长35.56%、32.26%、17.95%，2019-2021 年摊薄EPS 分别达到0.66元、0.87 元和1.03 元，对应2019 年12 月3 日收盘价（31.22 元/股）的动态PE 分别为47 倍、36 倍和30 倍，看好公司赛道的高成长性及公司娱乐生态的布局，给予“增持”评级。

    股价催化剂：会员提价，广告市场回暖，公司平台上线爆款独播剧集，IPTV/OTT 业务拓展进度超过预期。

    风险因素：会员价格的提高低于预期；宏观环境持续恶化，广告收入低于预期；上游要素价格上涨；影视投资风险；人才流失风险；业绩对赌不能完成风险。