中国软件(600536)事件点评：操作系统整合统一 竞争格局终将清晰

事件

    2019 年12 月2 日，公司与子公司中标软件有限公司（简称中标软件）、天津麒麟信息技术有限公司（简称天津麒麟）及两公司的其他各方股东签署投资意向协议书，各股东方以各自在中标软件和天津麒麟的出资，按照相应净资产评估值作价，出资设立新公司，原各股东成为新公司的股东，中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。

    新公司专注于国产操作系统的研发、销售、服务等相关业务，使用统一的自主品牌，国有控股和上市公司子公司定位不变。

    简评

    1、按净资产估值作价出资，公司将持有操作系统新公司46.23%股权，股权比例得到实质性提升。截止2019 年9 月30 日，中标软件净资产2.23 亿元，公司持股50%；天津麒麟净资产0.82亿元，公司持股36%。按照公司净资产占比计算，公司持有新公司股权46.23%，高于目前公司持有中标软件和天津麒麟的股权求和平均值43%，同时天津麒麟公司作为中国电子PK 体系的核心单位，拥有广阔发展空间。因此，公司整体操作系统业务股权收益得到明显提升。

    2、两家子公司前三季度经营向好，国产化应用拐点明显并得到持续验证，全年操作系统产品收入预计3-4 亿元，2020 年将数倍增长。今年1-9 月，两家操作系统子公司营收总和1.61 亿元，净利润6316 万元，而办公应用国产化项目确认收入大多集中在Q4，全年操作系统营收预计3.5-4 亿元，净利润有望超过1.5 亿元，随着办公应用国产化即将大规模推广，业绩高增在即。

    3、新公司成立后将成为国内规模最大的独立操作系统软件公司，且保持快速扩张。目前中标软件人员规模300 余人，天津麒麟人员规模约400 人，两家整合以后，新公司人员总数近800人，是国内规模最大的独立操作系统软件产品公司，随着国产化应用加速，公司人员规模将在明年增长至1000 人以上。

    4、新公司将使用统一的自主品牌，即先统一品牌再逐步实现统一内核，成为真正意义上的统一操作系统软件产品，并再进一步整合。中标软件公司操作系统品牌是中标麒麟，天津麒麟公司操作系统品牌是银河麒麟，统一品牌将进一步提升产品市场影响力。统一操作系统工作本身由CEC集团牵头，随着公司旗下两大OS 子公司整合，以现有版本为基础，内部统一研发后再进一步外部整合，在市场发展过程中逐步形成统一内核操作系统，并推出支持不同国产CPU 版本。

    投资建议：

    公司股价从高位回调超过20%，基本反映了国产OS 市场份额重新博弈，1-9 月操作系统产品营收和利润十分可观，符合预期，我们相信公司的操作系统产品经过数年积累形成的产品壁垒和生态壁垒，明年公司操作系统业务的高成长性和稀缺性将得到进一步验证。我们坚定看好公司在国产化浪潮推动下未来三年的高速成长。

    我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.93、6.47、11.92 亿元，同比分别增长74.1%、235.6%、84.1%，相应EPS 分别为0.39、1.31、2.41 元，对应当前股价PE 分别为185、55、30 倍，我们坚定看好经过应用验证的操作系统龙头公司稀缺性和高成长性，维持“买入”评级，持续推荐。

    风险与提示：自主可控应用推进不及预期