长安汽车(000625)：增资扩股引入战投开放合作发展新能源

　　公司近况

    　　长安汽车发布公告，全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司（简称长安新能源）拟通过公开挂牌增资扩股的方式引入战略投资者。

    　　评论

    　　目前共有4 家投资者递交投资意向登记，包括南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金，计划投资28.4 亿元，其中1.03 亿元用作注册资本，剩余计入资本公积。根据公告披露，如果增资顺利完成，长安汽车对长安新能源的持股比例将从100%下降至48.96%，长安新能源将作为联营公司以投资收益计入利润表。

    　　评估价值超过账面价值，增值部分可能带来一次性收益。通过资产评估，长安新能源净资产账面价值为8.15 亿元，评估价值为27.24 亿元，主要系无形资产，对应账面价值为3.02 亿元，评估价值为19.29 亿元，涉及418 项新能源相关专利技术。长安汽车放弃增资扩股优先认缴出资权，但我们预计评估增值部分（对应19.09 亿元）在扣除税费后将确认为投资收益。除此之外，交易完成对利润表的影响还包括持股比例变动带来的亏损减少。2018 年长安汽车销售新能源车8.7 万辆，净亏损2.27 亿元，2019 年1 季度亏损1.97 亿元，这部分对利润表的影响比较有限。

    　　开放合作、充分利用各方资源，着力发展新能源战略不变。早在2018 年，公司就成立长安新能源子公司，为独立运营、引入战投做准备。目前公司在新能源技术研发方面已经取得了长足进展，往前看，我们认为电动化仍将是公司着力投入的方向，在充分利用自身积累研发优势的基础上，公司将持续协同跨行业龙头、利用社会资源，在新业务投入方面更好地平衡风险收益。目前新能源相关合作包括与比亚迪、中车（IGBT）合作，与比亚迪、蔚来等汽车企业战略合作，与高德、华为等科技企业深度融合，与国家电网、特来电联合布局未来充电生态。

    　　估值建议

    　　当前长安A/B 股价对应2020 年0.9 倍、0.3 倍P/B。由于交易完成时点和实际评估价值尚存在不确定性，我们维持2019/2020 年盈利预测，维持长安A/B 跑赢行业评级，维持目标价11.3 元、7.4港币，对应2020 年1.2 倍、0.7 倍P/B，较当前股价具有32%、108%的上行空间。

    　　风险

    　　自主新车型表现低于预期；长安福特销量下滑持续亏损。