菲利华(300395)：半导体石英龙头 受益自主可控

　　国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司。公司在半导体行业竞争优势明显，菲利华是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业，公司的石英材料2011 年通过了TEL 半导体材料认证后，目前公司获得TEL、LAM、AMAT 认证的产品规格还在持续增加中，其中FLH321 和FLH321L牌号产品已成功进入国际半导体产业链。由于市场需求快速增长，公司半导体石英材料销售额大幅提升，2018 年相关产品销售收入同比增长52%。公司半导体生产中60%是直接供给原厂。

    　　石英产业链：高新产品重要原材料。石英作为地球表面分布最广矿物之一，主要成分为SiO2，是一种物理性质与化学性质均十分稳定的资源，石英玻璃一般具备良好的透光性、耐高温性、耐腐蚀性、电绝缘性等，因此也被广泛应用于需要高温、耐蚀、透光、滤波等生产工艺环境的高新产品行业。

    　　需求：半导体行业占比最大。石英玻璃由于其优良的特性，应用范围广泛。根据中国产业信息网统计，石英玻璃下游应用中半导体行业占比最大，达65%，其次是光纤和光学，占比分别是14%和10%。此外，石英玻璃还是光伏、电光源等下游行业的重要材料。

    　　半导体：行业复苏+国产替代。根据WSTS 数据，2018 年全球半导体销售额达4687.78 亿美元，同比增长13.7%；而2019 年以来由于全球经济不振，中美贸易摩擦等原因，半导体行业景气度下行，全球产值有所缩减。但随着5G 通讯、汽车电子化及智能化发展，根据搜狐援引WSTS 数据，预计2020年全球半导体销售额有望增长5.4%。

    　　我们测算2020E 全球半导体材料产品消耗石英产值将达到125 亿元。目前半导体石英玻璃产业市场份额仍大部分掌握在海外公司手里，全球一共有5 家企业获得国际主要半导体设备制造商认证，分别是美国迈图、德国贺利氏、德国Qsil、日本东曹、中国菲利华。

    　　盈利预测与估值。公司是国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司，随着我国半导体行业自主可控的不断推进，公司市场占有率有望提升。菲利华定增募投项目投产将扩大公司石英产能，叠加合成石英价格有望持续上涨，量价齐升增厚归母净利。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.60、0.83和1.04 元/股，参考可比公司估值水平，给予2019 年46-48 倍PE 估值，对应合理价值区间27.6-28.8 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。国内经济下行导致石英需求下滑，新建产线投产进度不及预期。