长安汽车(000625)重大事项点评:新能源出表 将更加聚焦核心主业

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2019-12-04

  事项:

      公司发布公告,全资子公司长安新能源计划以公开挂牌方式增资扩股,以及公司获得财政补贴。

      评论:

      长安新能源出表,预计影响净利22.91 亿元。2018 年10 月,公司将100%持股的长安新能源增资项目挂牌,计划引入战投;2019 年6 月中止并修改方案;9 月重新挂牌;12 月3 日公司发布公告确定方案,计划引入4 位投资者,合计计划投资28.40 亿元(其中约1.03 亿元认缴注册资本,剩余部分计入资本公积),长安放弃优先认购权,增资完成后股权结构如下:长安汽车占48.9546%,南京润科17.9737%,长新基金17.9737%,两江基金13.3006%,南方工业基金1.7974%。长安新能源将由长安汽车100%控股并表公司变更为联营公司。交易完成时,公司对长安新能源的股权将按公允价值重估,公司预计将对合并报表产生22.91 亿元净利润影响。本次交易在股东大会批准后生效。

      剥离非核心业务,减亏+更加聚焦主业。公司未来三大核心主业将为长安乘用车、长安福特、长安马自达。自去年挂牌长安新能源项目起,公司已开始持续尝试对非核心业务做混改等调整,包括2019 年上半年对江铃控股做存续分立(2017 年剔除江铃汽车后净利-4.6 亿元)、下半年对新能源引入战投(2019年前10 月净利-5.8 亿元)、出售长安PSA 50%股权(2019 年前3 季度净利-2.1亿元)等。公司其它非核心业务还包括欧尚事业部、凯程事业部等。对亏损状态的非核心业务引入改革调整,将帮助公司减亏并更加专注在核心主业上。

      自主产品周期先行,预计CS75 Plus、欧尚X7、CS55 Plus 三车型将对自主4Q19形成有力支撑。CS75P 已经成为本轮自主A 级SUV 换代过程中最突出的车型,产销不断爬坡,10 月实现1.7 万销量,11 月29 日第5 万台整车下产线,预计12 月销量有望突破2.5 万辆。欧尚X7 和CS55 Plus 也于近日上市。其中欧尚X7 作为A 级SUV 定价7.77 万元-11.77 万元,预售以来订单过2 万。CS55P与CS75P 同家族设计语言,作为尺寸略小的A 级SUV 定价9.19-11.49 万元,预计将带动CS55 系列销量回升。公司3Q19 已接近扣非盈利,我们预计CS75P的热销,以及欧尚X7、CS55P 的上市将对公司4Q19 实现扣非盈利形成有力支撑。12 月3 日公司公告收到政府补贴2.1 亿元,将直接计入4Q19 利润。

      2020 年重点看长安福特中大型SUV。中大型SUV 是福特具备竞争力的产品细分领域,2020 年长安福特计划推出两款林肯国产车型(一款A 级、一款B 级),以及探险者(B 级SUV),预计将有效提振长福销量,以及盈利能力。

      投资建议:长安汽车投资逻辑不变,重点把握行业周期,以及长安自主、长福带来的公司自身周期变化。预计11-12 月长安尤其自主基本面表现强劲。我们维持公司19-20 年归母净利1.0 亿、45 亿元的预期,对应当前PE 397、9.2 倍,对应PB 0.9、0.8 倍,维持公司2019 年目标PB 1.2 倍以及11.47 元目标价,维持“强推”评级。

      风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。