紫金矿业(601899):合理价格收购优质金矿 公司未来业绩可期

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2019-12-04

  事件:公司发布公告,与大陆黄金于2019 年12 月2 日签署《安排协议》,拟以约合人民币70.3 亿元现金收购大陆黄金100%股权。

      公司优质贵金属资源储量大幅增厚。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡(Buriticá )金矿项目100%权益。武里蒂卡金矿是世界级高品位大型金矿,探明+控制级别的金资源量165.47 吨、银653.17 吨,平均品位分别为10.32g/t,40.76g/t,另有推断的资源量黄金187.24 吨,银815.53 吨,平均品位分别为8.56g/t,37.28 g/t,资源禀赋好,同时在项目的深部和外围有较好的找矿前景,增储潜力大。本次收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加矿山黄金产量约20%(达产后)。该项目符合公司发展战略,较大幅度提高公司黄金板块业务比重和盈利能力,显著提升公司在黄金行业地位。

      收购价格合理,公司利润将明显增厚。武里蒂卡金矿项目基建已接近尾声,截至2019 年10 月底武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%,预计2020 年第一季度建成投产。项目设计的第一期服务年限为14 年,年均产金7.8 吨,产银14.5 吨(其中前5 年年均产金8.8 吨,产银15.4 吨),全维持成本约为492 美元/盎司(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604 美元/盎司)。考虑公司贷款本息余额约3.22 亿美元,利率LIBOR+9%的负债以及1 亿美元黄金/白银金属流负债,我们预计大陆黄金每年可贡献净利润7.5 亿元,对应不到10PE 的收购价格,收购价格合理。

      盈利预测及投资评级。随着公司接连收购全球高品位的优质铜矿和金矿,未来公司铜矿和金矿产量将大幅增长,公司利润将大幅增厚。铜价方面,国内方面随着地产竣工的回暖以及市场预期的基建投资发力,2020 年国内铜的需求有望回暖;海外方面,全球央行接连降息有望托底经济,2020 年海外铜的需求存在边际改善的可能。我们维持公司“增持”评级,预计2019-2021 年公司EPS分别为0.18 元、0.19 元和0.27 元,对应当前股价的PE 分别为21.2 倍、19.2 倍和13.8 倍。

      风险提示:铜、锌、黄金价格下跌的风险,矿山产量不及预期的风险,矿山品位下滑的风险。