纸浆周报

类别:金融工程 机构:国投安信期货有限公司 研究员:王佳博/兰淅 日期:2019-12-04

  PPPC数据显示,10月全球纸浆发运量421万吨,环比下降11.4%,同比增加6.6%,库存42天;其中针叶浆发运量209.6万吨,库存33天,阔叶浆197.6万吨,库存50天。全球针叶浆库存已经下降到相对正常的范围,阔叶浆库存压力仍然偏高。虽然由于金鱼进行了低价销售、产量控制的策略调整,三季度库存得到了有效的改善,但根据全球库存的情况我们有理由推测金鱼的库存问题仍然存在,在未来一段时间金鱼将维持现有的经营策略,以实现库存更进一步的下降,但不确定在库存降到合理范围内后,企业后续将采取怎样的经验策略,是维持现有产量、提高售价,还是在维持低价的前提下进一步扩大产销量,仍有待观察。

      l 根据我们当前的推测,阔叶浆短期内将持续维持低价,针阔外盘价格拉开至120- 140美元,阔叶浆的替代性显现,针叶浆的相对投资价值不高,虽然针叶浆并不是库存问题的主要来源,但低迷的市场需求造成了贸易商和浆厂出货困难的问题,加上海外针叶浆厂在定价上的强势态度, 针阔价差水平持续偏高,据了解,11、12月针叶浆备货订单量有所减少,面对这样的基本面格局外商在下个月能够稳定报价仍是值得思考的问题。由于价低,市场流通阔叶浆供不应求,纸厂和贸易商备货量增加、库存周期延长,但由于针阔基本面呈现分化,贸易商情绪并未得到明显提振,节前备货的结束也就意味着,在未来的3- 4个月内市场仍将以消耗现有库存为主(包括在途和未完成订单),市场规模性补库很难再现,浆价上行仍然得不到支撑。

      l 我们重点需要关注的仍然是库存问题,11月末国内主要港口纸浆库存约为175万吨,环比上月减少21.2万吨、降幅为10.8%,其中常熟港降幅最为明显,青岛港环比变动不大。

      我们看到近几个月库存呈现稳定的下降趋势,值得注意的是,港口显性库存仅是产业链库存的一部分,另外更多的一部分作为造纸原料被存储起来,隐性库存我们暂时无法准确估量,但是从产业逻辑不难推出,港口库存下降的很大一部分是由显性库存转化为了纸厂的隐性库存,这部分库存最终被终端消耗掉仍然需要时间,一方面下半年包装纸旺季暂告一段落、纸厂的开工率或将有所回落,另一方面临近春节各大纸厂均有不同时长的停机计划,综合这两点来看,隐性库存的消化预计将需要较长的时间,加上即将到港的船货(12月船货到港压力较大)以及未完成的订单,产业链库存真正的下降到合理水平至少需要4个月以上的时间。

      l 10月欧洲港口木浆库存小幅下降,为186.9万吨,降幅为5.27%,整体来看欧洲木浆去库速度较慢,主要受欧盟地区造纸业需求不振的影响,同时我们也观察到近两年来欧盟地区对我国木浆出口量显著增加,其内核是木浆库存压力由欧洲向中国进行的转移,就目前欧洲整体的库存水平看,木浆对中国销售的量以及欧盟地区的消费仍然不足以解决库存居高不下的难题,如果后续中国木浆库存有效降低,欧洲有可能会加大对中国的出口量以缓解库存压力,欧洲经济持续低迷、造纸业需求不振的问题对国内木浆甚至全球木浆市场而言仍有可能成为一记重锤。

      l 我们维持中期看多的观点,纸厂利润扩大,但短期利空将占据主导,盘面仍有下行风险、但空间有限;年底部门国内贸易商资金压力增大,预期将有抛货回拢资金的现象,针阔的替代效应显著,12月阔叶浆到港压力仍存,纸浆隐形库存占比提高、消化仍需时间。

      盘面近期出现小幅反弹、但缺少基本面支撑,反弹力度有限,我们建议逢高适量试空,中长期等待回调布局多头,近期重点关注12月外盘报价和港口到港情况。