汽车与汽车零部件行业:重卡11月销量点评-行业维持高景气 全年再创历史新高

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/高伊楠/邓晨亮/陈斯竹 日期:2019-12-04

事件描述

      第一商用车网公布11 月重卡行业销量。

    事件评论

    需求压制因素消除,行业维持高景气。根据第一商用车网,11 月重卡行业销量9.4 万辆,同比增长5.3%,维持高景气。Q4 以来,行业走出天然气重卡透支和大吨小标影响,天然气重卡和工程车销量增速回升。从需求影响因素来看,工程车方面,当前逆周期调节思路明确,专项债提前下发2020年额度1 万亿元;物流车方面,部分地区已经开始实施不停车称重,治超力度加强。由于今年春节较早,主机厂备货意愿强,预计2019 年行业销量将在115 万辆以上,再创历史新高。

    经济性+政策要求,天然气重卡需求有保障。从上牌量看,7-9 月因透支影响,天然气重卡需求受到短期压制(月均约1500 辆),10 月销量已经明显回升(约5000 辆)。从经济性来看,国VI 天然气重卡比国V 柴油车贵约8 万,但只要油气价差在2.6 元/kg 以上,半年时间即可回本。从政策要求来看,蓝天保卫战要求“加快淘汰国三及以下排放标准的柴油货车、采用稀薄燃烧技术或‘油改气’的老旧燃气车辆”,推动天然气重卡需求。

    展望2020 年,行业销量有望保持平稳。工程方面,基建有望对冲房地产下滑压力。物流方面,治超的进一步严格和气价稳定下天然气重卡仍有经济性。环保方面,蓝天保卫战最后期限,国III 加速淘汰,我们预计2020年行业销量将维持平稳,在110 万辆左右。

    国VI 排放标准提升技术门槛,市场份额加速向龙头公司集中,龙头公司盈利将更加稳定。国VI 标准对监测结果的真实性和可持续性的要求大幅提升,龙头公司优势进一步扩大:1)规模效应有助于摊薄成本;2)可靠性和一致性要求更加严格,主机厂倾向选择实力强的龙头供应商保证产品质量,保障供应链安全。从海外经验来看,排放标准升级加速行业洗牌,最终形成较为稳定的格局,海外龙头公司的业绩更加平稳。

    投资建议:重卡行业维持高景气,预计2020 年销量将稳定在110 万辆左右。从竞争格局来看,国VI 排放标准下市场份额将加速向龙头公司集中。

      从估值角度来看,国内重卡龙头盈利能力有望提升,波动性减弱,PB 中枢上移,推荐掌握核心技术的产业链龙头潍柴动力和整车龙头中国重汽。

      风险提示: 1. 宏观经济低于预期,导致行业需求向下;2. 国VI 排放标准实施时间低于预期。