疯狂的票据

类别:债券 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:李奇霖/钟林楠 日期:2019-12-03

  疯狂的票据

      11 月底时,票据利率下的疯狂,7 天以内的国股行票据利率跌破了1%,6个月的长三角直贴利率跌至0.21%,引起了市场的广泛关注。

      我们认为11 月份票据利率的大幅下行,主要原因在于银行面临的监管压力加大,使票据市场短期的需求出现了非理性的快速上涨,背后反映的实际是当下有效融资需求缺乏与稳增长诉求提升之间的矛盾。

      往前看,票据这种过低的利率不会持续太久,因为低票据利率反映的是银行信贷配置端的扭曲,本质上是稳增长与实体融资需求不足之间的矛盾。

      稳增长给银行的压力已经出现,其他配套举措在路上。若宽财政落地,融资需求跟随政府加杠杆回升,那么银行受到的压力将出现宣泄口。

      但即使票据利率回升,其幅度也可能有限,因为银行还背着普惠金融的任务,票据短期限、有流动性、资本占用低、风险低的优势,是银行完成普惠信贷增长任务的主要手段,对票据的需求会在未来相当长时间内保持在高位。

      风险提示:实体融资需求超预期