宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2019-12-03

  股指 IF、IH、IC

      PMI 超预期上行,股市迎来利好,这无可否认,但怎么看待该指数上行成为关键。

      从昨日大盘指数走势来看,PMI 提振作用有限,上行动力仍稍显不足,可能的原因来源于以下几方面。其一,最新PMI 数据可能受到企业阶段性补库的影响而提振,继续维持在荣枯线以上的持续性存疑;其二,房地产的抬升拉动了相关产业链,带动PMI 上涨,PMI 上行反应了宏观经济本身的边际向好,本应是利于股市,但由于房地产增长会占用资金,反而可能对股市资金形成压制;其三,贸易环境不见改善,若本月加征关税成为现实,将再度形成偏空信号,所以资金在这个潜在风险未继续爆出前,短时间不会有强烈的入场欲望。近期应关注其他经济指标,如企业盈利是否会边际改善,对PMI 数据形成支撑。目前明显的复苏信号需要众多经济指标共振,单一的指标改善仍不足以说明底部构建完成。接下来预计期指将震荡为主,谨慎偏空。

      黑色

      金属

      螺纹钢(RB)

      终端需求有走弱迹象,但供应依旧保持高位,钢市基本面倾向于走弱,钢价易承压下行。不过,当前钢材期价贴水幅度较大,加之库存偏低,下跌阻力同样存在,钢价短期走势会反复,建议维持日内震荡思路操作,同时主力在移仓换月,近期宏观预期向好使得05 合约价差修复驱动较强,01/05 反套策略可继续关注。

      铁矿石(I)

      钢厂补库显著,但后续继续增加空间有限,相反矿市高供应局面未变,矿石供需矛盾有所激化,后续走势仍将跟随成材为主,操作上建议震荡思路为主。

      焦煤(JM)

      煤矿事故至今,晋中部分存在安全隐患的煤矿已经陆续关停,但主流区域影响较小,山西省发布为期三个月的安全检查文件,后期关注后期对供给端影响。

      进入淡季之后,钢材现货价格或将面临较大幅度调整,同时也将对上游产业链形成拖累,而且考虑到基差较小的状况,期价向下调整的空间仍存,维持看空思路操作。

      焦炭(J)

      华北部分焦化企业限产较为明显,而且山东去产能加快,供给端压力有所缓解。

      近期焦化企业库存下降,焦企出货、订单良好,焦企心态较为乐观,焦炭首轮提涨逐步落实。近日焦炭期价先抑后扬,考虑到淡季影响,期价继续上行空间有限,特别是后期钢价下跌恐将拖累焦价。

      动力煤(ZC)

      上周国家煤矿安监局公布将开展为期3 个月的煤矿安全生产检查,超长的安全检查或影响产区生产意愿以及节后复产情况。近期产区报价有一定抬头迹象,港口报价倒挂加剧,已经对煤炭调入量形成了不利影响。尽管港口成交情况并未有明显的好转,但港口库存略有下滑,一旦高库存被动消耗,供需宽松形势或发生变化。市场有一定的看涨预期,不过,12 月长协报价虽未公布,但大概率下调,缺乏价格优势的市场煤将承压,价格很难有反弹动力。期货市场来看,动力煤主力合约延续试探性反弹,但持仓量成交量有限,反弹并不坚决,短期上方关注556-560 附近压力,下方关注550 附近支撑,一旦失守,反弹或告一段落。

      化工 沪胶(RU)

      随着胶市前期供应端偏紧的利多优势被市场逐渐消化以后,后续缺乏新的利多出现,胶价开始回归理性并逐渐回吐涨幅。由于需求端车市步入淡季,消费数据偏负面的隐患逐渐显露或压制胶价面临回落压力,同时非标套利盘口抛压依然较重,目前国内沪胶期货正展开移仓换月操作,新主力2005 合约反弹动力不足,后市期价仍面临回调压力。预计后市沪胶2005 合约在12400-12700 元/吨区间内偏弱振荡。

      甲醇(MA)

      供需结构偏弱,港口库存居高不下,外部进口货源偏多,供应压力在短期内仍无法有效改善。同时上周五国际原油价格大幅重挫,拖累天然气价格也同步大幅走低,令成本端支撑优势显著减弱,导致甲醇期价重心下移。由于目前北方雾霾天气尚未集中爆发,环保预期迟迟未能体现,这令煤制甲醇产能释放尚未受到明显限制。预计短期内期价下行态势还将延续,不过从中期角度来看,寻底之路步入尾声,期价在后市有望筑底企稳。预计甲醇期货2001 合约料在1900-1950 元/吨区间内振荡整理。

      塑料(LLDPE)

      上游方面,对石油市场新的供应过剩担忧重现,欧美原油期货大跌。

      WTI 原油跌破56 美元/桶。现货方面,PE 市场价格多数震荡整理,涨跌幅在30-150 元/吨。石化出厂价格多数维稳,部分上调,期货震荡整理,多数商家随行出货,小幅调整报盘。下游工厂多维持刚需采购,采购积极性转淡,市场整体交投气氛一般。装置检修方面,茂名石化1#高压装置11 月12 日起停车检修。神华新疆全密度装置11 月25 日起停车检修2 天。蒲城清洁能源等检修装置开车,周度检修损失量为1.16 万吨左右,环比上周减少1.83 万吨。需求方面,农膜开工率继续下滑,农膜价格暂稳,部分小厂订单偏少。聚烯烃日库存方面,周四石化早库降至63 万吨,较上一交易日下降0.5 万吨,较去年少了7.5 万吨。石化库存去库尚可。下游需求不佳,农膜开工率下降,依然不及去年同期,受环保检查影响,其余行业开工率不佳,但近期库存偏低的下游补库明显,以应付圣诞订单,LLDPE 谨慎做多。

      聚丙烯(PP)

      上游方面,对石油市场新的供应过剩担忧重现,欧美原油期货大跌。

      WTI 原油跌破56 美元/桶。现货方面,国内PP 市场价格上涨,涨幅在20-50 元/吨左右。期货价格高开震荡,石化出厂价多数维稳,多数贸易商随行出货为主,低价成交有所放量,随用随拿为主。检修装置方面,青海盐湖9 月29 日起停车检修。广州石化老装置11 月20 日起停车检修15 天。延安能化11 月26 日起停车检修10 天。神华宁煤五线11 月26 日起停车检修。中韩石化JPP 线11 月28 日起停车检修至12月4 日。下游需求方面,下游工厂开工率维持稳定。截至11 月22 日当周,塑编行业开工率提高维持在56%左右,注塑行业开工率下降维持在65%,BOPP 行业开工率维持在53.6%左右。聚烯烃日库存方面,周五石化早库降至61 万吨,较上一交易日下降2 万吨,较去年少了6万吨。石化库存去库尚可。由于四季度还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下,下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观,由于上游原料甲醇、煤炭等持续下跌,目前PP 的利润依然较高,存在较大的压缩空间。本周新增的检修装置较少,进口货源也陆续到港,PP 供应将继续增加,下游接货意愿较弱,成交清淡,尤其是对高价原料存在抵触情绪。有消息称,目前相关部门正在修订2008 版限塑令,不久后会公布。塑料袋、餐盒、农用地膜等一次性塑料制品被全部替代,利空PP 下游需求。但近期下游补库明显,尤其是BOPP 膜新增产能投产,近期PP 谨慎做多。

      PTA(TA)

      PTA 主要压力在于供给面的产能大量扩张下,供给面临大幅增长,并且上周多条检修装置重启,供给压力明显较大;同时上游也在进行产能扩张,11 月初恒逸文莱项目全面投产,浙石化PX 装置计划11 月底投产,12 月部分检修的PX 装置计划重启,PTA 成本缺乏支撑;需求预期偏向悲观,下游厂商订单缺乏,涤纶产销5-7 成左右为常态,根据上周后期公布的检修计划,后期聚酯检修将增加,PTA 需求转弱。11 月份,在PTA 检修的支撑下,PTA 延续整体去库,随着检修高峰结束,新产能逐渐投放,同时后期聚酯存在检修计划,在PTA 供给增加,需求转弱的情况下,12 月PTA 将开始明显累库,PTA 仍会弱势运行。以目前的生产利润测算,预计PTA 仍有100-200 元左右的下降空间。近期合约移仓换月,关注移仓资金带来的波动。

      乙二醇(EG)

      上周内报道沙特一艘运输船的4.7 万吨MEG 因检验不合格,无法入库,同时长江口封航也会影响MEG 船舶入港,引发市场供给担忧。同时预报上周到港28 万吨,在发货量未大幅增加的情况下,本应降库,但周四公布的库存数据显示,华东港口上周降库5.2 万吨,实际到港量或并未如此大,受到港量下降以及港口降库的影响,MEG 偏强。11 月25日恒力180 万吨MEG 产能完成中交,标志工程完工,后期将开始试车投产。临近年尾,关注新产能兑现情况。由于港口库存迟迟未按预期累库,建议对01 合约暂时观望,逢高做空05 合约。

      农产

      品

      豆粕(M)

      昨夜,外盘美豆期价连续第8 日下跌,触及9 月11 日以来最低,市场担心中美贸易磋商的不确定性将导致出口疲软,同时随着美豆收割收尾,市场也担心巴西大豆产量巨大给没豆出口带来压力。美国农业部周一公布的数据显示,截至11 月28 日当周,美国大豆出口检验量为154.8 万吨,符合市场预估的140-200万吨的预估区间,前一周修正后为195.2 万吨。巴西贸易部公布的11 月份商品出口数据显示,11 月份巴西大豆出口量为515.77 万吨,与10 月份持平,但高于去年同期的481.74 万吨。市场调查显示,巴西2019/20 年度大豆产量可能触及创纪录的1.227 亿吨,较上年高出6.7%。近期市场关注的重点事件,第一个是12 月中旬的美国农业部的月度供需报告,第二个是12 月15 日美国计划对华商品加征新一轮关税的实施时间,美国感恩节假期过后中美谈判代表是否会晤以及第一阶段协议签署的时间和地点的相关传闻都有待验证。短期美豆期价弱势探底的格局仍在持续,国内豆类期价整体表现强于外盘,但震荡区间运行的格局始终未能打破,豆粕主力2005 合约近期持续围绕2750 一线窄幅波动,随着油脂价格出现明显回落,油粕比价小幅修复。后期关注国内进口大豆的卸货节奏和终端需求的备货节奏,油厂豆粕库存是否会出现重建,将决定豆粕期价能否突破震荡区间,短期豆粕2005 合约2720-2820 震荡区间运行,多空分水岭2750 一线。

      棕榈油(P)

      昨日油脂盘中高位动荡明显加剧,棕榈油盘中跌幅一度超过2%。虽然尾盘有所收复,但棕榈油盘中动荡仍令市场情绪难以修复。船运调查机构ITS 和AmSpecAgri 周六公布的数据显示,11 月份马来西亚棕榈油出口量为141.5-141.8 万吨,较上月环比下降2.9-7.4%。出口需求疲软加剧市场担忧情绪。国内进口棕榈油成本重拾升势,但整体升幅有限,此前棕榈油价格的大幅波动令市场心有余悸,因此再次抬头市场并不急于追涨,市场交投略显清淡。虽然趋势上来看,棕榈油期价的中期多头趋势并未破坏,但在棕榈油市场基本面并未发生实质性的改善之前,棕榈油期价已然抢跑,令期价短期出现较大回落,资金出现松动迹象,短期棕榈油期价或将迎来高位动荡,等待市场资金和基本面的配合,发起新一轮的攻势。棕榈油2005 合约的下方支撑5520,多空分水5680,上方压力5780。