紫金矿业(601899/02899.HK)公告点评：拟收购大陆黄金股权 再造黄金“现金奶牛”

公司拟收购大陆黄金公司股权，其100%股权作价70.3 亿元

    据公司公告，公司拟以现金收购大陆黄金（美国和加拿大两地上市），其100%股权作价13.3 亿加元（约合人民币70.3 亿元），同时认购大陆黄金0.5 亿美元可转债，用于矿山建设，大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡（Buriticá ）金矿项目100%权益。

    高品位+低成本，有望再造黄金板块“现金奶牛”

    据大陆黄金19 年3 月的NI43-101 报告，武里蒂卡金矿探明+控制+推断的黄金资源量352.71 吨，平均品位9.3 克/吨，项目一期服务年限14 年，年产金7.8 吨，伴生银14.5 吨，总维持成本604 美元/盎司（约136 元/克），在全球主要矿业公司的黄金矿山中处于较低水平，预计2020 年一季度投产，如果收购完成，有望再造公司黄金板块的“现金奶牛”；同时，主矿体在边部和深部均呈开放状态，仍有增储潜力，有望进一步提升该矿的价值。

    收购有利于提升公司黄金资产整体质量，给予公司“买入”评级

    从历史发展来看，紫金山上部金矿从09 年达到18 吨的产量顶峰后逐步下滑，公司黄金资产质量逐步下降；15-16 年开始，随着波格拉、帕丁顿、左岸、吉劳塔罗金矿的收购和达产，公司黄金资产质量开始提升，如果完成此次收购并顺利投产，公司黄金资产质量将得到进一步明显提升。预计公司19-21 年EPS 分别为0.17/0.21/0.27 元/股，对应12 月2 日收盘价的PE分别为22/18/14 倍。我们延续11 月13 日报告的观点，维持A、H 股合理价值4.40 元/股和3.64 港元/股不变，维持公司A、H 股“买入”评级。

    风险提示

    收购能否完成尚具不确定性；项目建设投产不及预期；哥伦比亚的安全形势具有不确定性；矿脉厚度不大所带来的贫化和开采产能受限风险。