中航机电(002013)：进一步理顺航空机电产业资产 持续关注后续资本运作

公司近况

    公司近日公告：1）拟以现金收购南京机电等转让方合计持有的南京航健70%股权；2）拟以货币增资入股宏光装备，增资完成后公司持股36.55%；3）拟以1.89 亿元将贵阳电机100%股权转让至航空工业机载（后者以现金支付），并终止实施贵航电机航空电源生产能力提升项目，将该募投项目的账户余额923.42 万元用于补流。

    评论

    统筹航空机电维修资源，打造一站式航空维修服务模式。公司拟收购南京机电（即609 所）、吴贤、范开华、张炳良合计持有的南京航健70%股权。南京航健主营业务包括航空机电液压产品及设备的维修、技术服务等，核心业务覆盖航空二动力、电源传动、液压、燃油、环控和机电控制六大系统及产品的维修服务。南京航健近年来实现稳健成长，2018 年实现净利润4,471 万元、2016~2018 CAGR 46%。标的股权拟作价3 亿元，隐含9.6x 2018xP/E，交易对价合理。

    完善航空机电产业布局，巩固核心竞争力，深化体制机制改革。

    公司拟与宏光装备员工持股平台共同对宏光装备（原航空工业机载全资子公司）进行增资；增资完成后，航空工业机载持股比例54.45%，公司持股36.55%（对应增资金额1.5 亿元），其余各员工持股平台合计持股9%。宏光装备是中国空降空投、航空救生专业的摇篮和基地，空降空投系列主要用于各种物资、装备的空投，达到了国际同类产品的领先水平，2018 年实现净利润1651 万元。

    持续关注航空机电板块的后续专业化整合。公司在国内航空机电领域处于主导地位，在2019 半年报中曾指出，将抓住股东单位的整合契机，加快航空机电产业的专业化整合。此次公司整合了609所（南京机电）下属部分资产（南京航健），根据此次公告，609所2018 年实现净利润3.2 亿元、净利润率11%；持续关注609 所/610 所的后续国企改革与资产证券化进展。

    估值建议

    维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年24.7 倍/20.6 倍市盈率，处于估值底部。维持跑赢行业评级和8.70 元目标价，对应2019/2020 年33.5 倍/28.0 倍市盈率，较当前股价有35.9%的上行空间。

    风险

    航空产品交付节奏的不确定性；非航业务下滑压力；交易进展的不确定性。