紫金矿业(601899)：收购大陆黄金公司 黄金板块再添助力

　　事件

    　　紫金矿业公告，计划以现金方式收购大陆黄金（TSX: CNL）100%已发行股份，交易总对价13.3 亿加元（合人民币70.3 亿元），较标的12 月1 日收盘价溢价13%。本次交易中，紫金同时认购大陆黄金发行的5000 万美元可转债，以支持矿山建设。本次收购的资金来源以公司为主自筹，将引入财务投资人共同投资。交易尚未获得大陆黄金股东大会及其他相关机构批准。

    　　评论

    　　标的核心资产为世界级高品位大型金矿。大陆黄金核心资产是哥伦比亚的武里蒂卡金矿100%股权。该矿探明+控制+推断黄金资源量353 吨，品位9.3 克/吨，高于全球金矿平均品位1.4 克/吨，证实+概略储量115 吨，品位8.4 克/吨。大陆黄金预计其将于2020年一季度建成投产，前5 年年均产金8.8 吨，产银15.4 吨，项目一期服务年限（14 年）内年均产金7.8 吨，产银14.5 吨。

    　　收购价格合理。大陆黄金尚未实现盈利，目前股价对应17.6 倍2020年P/E（市场一致预期）和5.7 倍P/B（截至3Q19 净资产），收购价格对应19.9 倍2020 年P/E 和6.4 倍P/B。收购黄金资源量作价88 美元/盎司，位于可比交易的合理区间50-100 美元/盎司。武里蒂卡金矿全维持成本仅为604 美元/盎司（不考虑前期建设费用为492 美元/盎司），低于2018 年全球金矿平均全维持成本897 美元/盎司，项目未来的盈利能力和现金流较强。

    　　收购增厚紫金的黄金资源和产量。截至2018 年底公司黄金资源储量（国内准则）1728 吨，公司指引2019 年矿产金39 吨。本次收购完成后，公司黄金资源储量将超过2000 吨，武里蒂卡金矿达产后，有望增厚公司矿产金产量超过20%。

    　　收购可能拉升公司财务杠杆。截至3Q19 公司资产负债率59%，净负债率88%。A 股增发置换Nevsun 并购借款完成后，我们预计资产负债率和净负债率有望下降至53%和61%。假设公司本次完全依靠债务融资完成收购，公司资产负债率和净负债率可能上升至56%和77%。

    　　黄金板块再添助力。2021 年公司Kakula 和Timok 上带矿两大铜矿项目投产，但收购大陆黄金前，公司黄金产量缺乏增长点。我们认为本次收购将为黄金板块添加助力，使公司离年产50 吨矿产金的目标更近一步，但公司仍需面对矿山投产初期的运营挑战。

    　　风险

    　　交易进度不及预期；武里蒂卡金矿社区问题，金价大幅下跌。